> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华泰 | 宏观：春节偏晚推高3月PMI环比升幅 总结 ## 核心内容 2026年3月制造业PMI回升至50.4%，高于2月的49.0%，也高于彭博一致预期的50.1%。非制造业商务活动指数从49.5%上升至50.1%，同样高于彭博预期的49.9%。整体来看，3月PMI的回升主要受益于春节偏晚带来的低基数效应，以及天气转暖和节后复工复产的持续推进。 ## 主要观点 - **春节偏晚对PMI的提振作用显著** 由于2026年春节较早，节后4周制造业PMI环比增幅达到1.4个百分点，高于历史平均水平（0.1个百分点）。这表明春节假期对3月PMI的拉动作用明显。 - **供需两端指标季节性回升** 生产指数和采购量分项指数分别回升1.8和2.7个百分点，显示生产活动回暖。新订单和新出口订单指数也分别回升3和4.1个百分点，总需求边际改善。 - **价格分项大幅上行，利润承压** 原材料购进价格指数和出厂价格指数分别上涨9.1和4.8个百分点，两者价差扩大至8.5个百分点，表明上游原材料涨价对中下游企业利润形成挤压。 - **非制造业扩张边际提速** 非制造业商务活动指数上升0.6个百分点至50.1%，其中建筑业商务活动指数回升1.1个百分点至49.3%，服务业商务活动指数上升0.5个百分点至50.2%。 - **居民消费回落拖累部分行业** 春节后居民出行需求减弱，导致零售、住宿和餐饮等服务行业活跃度回落，但整体非制造业仍呈现扩张态势。 ## 关键信息 - **行业景气度修复** 高技术/装备制造业PMI分别达到52.1%和51.5%，消费品行业PMI回升2.0个百分点至50.8%，高耗能行业PMI回升1.1个百分点至48.9%。 - **库存与就业改善** 原材料库存和产成品库存分别回升0.2和0.9个百分点，从业人员指数回升0.6个百分点至48.6%，显示企业补库和用工需求有所增强。 - **出口与内需变化** 3月地产成交持续改善，一线城市“小阳春”延续，带动总需求韧性增强。但出口方面，港口高频数据表明3月出口同比或较1-2月季节性回落，需关注全球需求变化及地缘政治风险。 - **成本端压力显现** 国际原油和动力煤价格在地缘冲突背景下大幅上涨，可能推动中国3月PPI同比转正，对CPI形成边际提振，进而对企业盈利造成压力。 ## 风险提示 - **高油价拖累全球经济减速** 国际油价上涨可能对全球经济造成负面影响，进而影响中国出口。 - **地缘冲突升级风险** 中东局势若持续升级，可能加剧供应链脆弱性，对出口链企业带来冲击。 ## PMI分项数据一览（单位：%） | 分项 | 2025/03 | 环比变动 | |------|---------|-----------| | 制造业PMI | 50.5 | +1.4 | | 生产 | 52.6 | +1.8 | | 新订单 | 51.8 | +3.0 | | 新出口订单 | 49.0 | +4.1 | | 在手订单 | 45.6 | +3.1 | | 产成品库存 | 48.0 | +0.9 | | 采购量 | 51.8 | +2.7 | | 进口 | 47.5 | +4.2 | | 购进价格 | 49.8 | +9.1 | | 出厂价格 | 47.9 | +4.8 | | 原材料库存 | 47.2 | +0.2 | | 从业人员 | 48.2 | +0.6 | | 生产经营活动预期 | 50.3 | +0.4 | ## 图表说明 - 图表1：3月制造业PMI及分项数据一览，显示各分项指标的季节性变化。 - 图表2：3月制造业PMI较2月环比上升1.4个百分点至50.4%。 - 图表3：3月制造业PMI低于季节性水平（2016-2025年均值为51%）。 - 图表4：3月制造业PMI新订单与新出口订单环比回升。 - 图表5：3月制造业PMI生产指数较2月环比上行。 ## 文章来源 本文摘自华泰证券2026年3月31日发布的《春节偏晚推高3月PMI环比升幅——3月制造业PMI数据点评》。作者为王洛硕和易垣研究员。 ## 关注我们 - 华泰证券研究所国内站：[https://inst.htsc.com/research](https://inst.htsc.com/research)（仅限国内机构客户） - 华泰证券研究所海外站：[https://research.htsc.com](https://research.htsc.com)（海外站） ## 免责声明 本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但不对信息的准确性、完整性及时效性作任何保证。投资意见分析以报告发布当日的完整内容为准。