20260401-华泰证券-华泰_宏观_春节偏晚推高3月PMI环比升幅_4页_496kb

报告摘要

2026年3月制造业PMI回升至50.4%，高于2月的49.0%，也高于彭博一致预期的50.1%。非制造业商务活动指数从49.5%上升至50.1%，同样高于彭博预期的49.9%。整体来看，3月PMI的回升主要受益于春节偏晚带来的低基数效应，以及天气转暖和节后复工复产的持续推进。

春节偏晚对PMI的提振作用显著
由于2026年春节较早，节后4周制造业PMI环比增幅达到1.4个百分点，高于历史平均水平（0.1个百分点）。这表明春节假期对3月PMI的拉动作用明显。
供需两端指标季节性回升
生产指数和采购量分项指数分别回升1.8和2.7个百分点，显示生产活动回暖。新订单和新出口订单指数也分别回升3和4.1个百分点，总需求边际改善。
价格分项大幅上行，利润承压
原材料购进价格指数和出厂价格指数分别上涨9.1和4.8个百分点，两者价差扩大至8.5个百分点，表明上游原材料涨价对中下游企业利润形成挤压。
非制造业扩张边际提速
非制造业商务活动指数上升0.6个百分点至50.1%，其中建筑业商务活动指数回升1.1个百分点至49.3%，服务业商务活动指数上升0.5个百分点至50.2%。
居民消费回落拖累部分行业
春节后居民出行需求减弱，导致零售、住宿和餐饮等服务行业活跃度回落，但整体非制造业仍呈现扩张态势。

行业景气度修复
高技术/装备制造业PMI分别达到52.1%和51.5%，消费品行业PMI回升2.0个百分点至50.8%，高耗能行业PMI回升1.1个百分点至48.9%。
库存与就业改善
原材料库存和产成品库存分别回升0.2和0.9个百分点，从业人员指数回升0.6个百分点至48.6%，显示企业补库和用工需求有所增强。
出口与内需变化
3月地产成交持续改善，一线城市“小阳春”延续，带动总需求韧性增强。但出口方面，港口高频数据表明3月出口同比或较1-2月季节性回落，需关注全球需求变化及地缘政治风险。
成本端压力显现
国际原油和动力煤价格在地缘冲突背景下大幅上涨，可能推动中国3月PPI同比转正，对CPI形成边际提振，进而对企业盈利造成压力。