20260331-国泰海通-国泰海通_宏观聚焦_输入性通胀_推升成本压力_2页_198kb

报告摘要

宏观聚焦总结

核心内容概述

2026年3月，中国制造业PMI重返扩张区间，达到50.4%，较上月上升1.4个百分点，显示出经济在春节后出现环比改善。同时，服务业商务活动指数为50.2%，环比上升0.5个百分点，但内部分化明显；建筑业商务活动指数为49.3%，环比上升1.1个百分点，但仍处于低位运行状态。整体来看，经济复苏态势初步显现，但后续持续性仍需关注内需复苏的稳固程度。

主要观点

制造业PMI回升原因

节后复工复产：春节后制造业活动迅速恢复，带动PMI回升。
政策前置发力：政府政策提前发力，托底投资，支撑制造业增长。
出口韧性延续：全球贸易温和复苏，加上部分行业在退税政策调整前“抢出口”，推动新出口订单指数明显反弹。
中小企业修复：此前受冲击较大的中小企业景气度大幅回升。
新动能行业扩张：高技术制造业和装备制造业PMI持续优于传统行业，显示产业升级趋势。
高耗能行业收缩：高耗能行业仍处于收缩区间，反映其景气度未明显改善。

需求与生产关系

需求加快修复：新订单指数回升幅度显著高于生产指数，表明需求回暖带动生产扩张。
价格压力上升：由于中东地缘政治冲突，油价及物流成本上涨，导致石油、化工等原材料购进价格大幅攀升。
中下游利润承压：出厂价格虽同步上涨，但涨幅不及购进端，中下游企业利润空间受到挤压。

非制造业表现

服务业分化明显：生产性服务业如铁路运输、电信金融等行业表现强劲，而消费性服务业如零售、住宿、餐饮等行业在春节旺季后回落，景气度低于临界点。
建筑业低位运行：尽管天气转暖，但房地产和基建项目实际开工和新增需求不足，企业对未来市场前景预期趋于谨慎。

关键信息

制造业PMI：50.4%，环比上升1.4个百分点，重回扩张区间。
服务业商务活动指数：50.2%，环比上升0.5个百分点。
建筑业商务活动指数：49.3%，环比上升1.1个百分点。
出口订单反弹：受益于全球贸易温和复苏和“抢出口”政策。
原材料价格飙升：石油、化工等原材料购进价格大幅上涨，推高成本。
中下游利润承压：出厂价格涨幅不及购进端，利润空间受到挤压。
政策影响：政策前置对制造业和非制造业起到一定托底作用，但消费性服务业仍需政策支持。
风险提示：
- 房地产需求有待提振。
- 中东地缘冲突可能持续推高油价，加剧中下游成本压力。

结论与展望

3月PMI数据反映出中国经济在春节后呈现回暖迹象，制造业供需恢复加快，但基础尚不牢固。非制造业中，服务业分化明显，建筑业仍处低位。未来经济持续复苏的关键在于内需的稳固修复以及政策对消费性服务业和建筑业的支持力度。同时，中东地缘冲突的走势将对全球能源价格产生重要影响，进而对中下游行业形成成本压力。因此，需密切关注政策动向和国际形势变化，以判断经济复苏的可持续性。