深度报告-20230717-国海证券-金宏气体-688106.SH-深度报告_纵横发展催化业绩增长_电子特气乘风破浪_国产替代空间广阔_46页_1mb

国海证券《金宏气体（688106）深度报告》总结分析

1. 公司概况

金宏气体成立于1999年，是国内领先的民营综合气体供应商，主营业务涵盖大宗气体、特种气体和燃气。公司服务领域包括集成电路、光伏、医疗等新兴行业及冶金、化工等传统行业，2022年收入达1967亿元，特种气体毛利率高达44.01%，显著优于大宗气体。

2. 核心优势与战略

• 双轮驱动模式：大宗气体是“现金牛”业务，提供稳定现金流；特种气体为高附加值“明星”板块，聚焦电子特气国产替代。
• 产能扩张：通过可转债融资，计划2023年空分产能增长155%，2024年超纯氨产能提升33%，并布局氢气全产业链（9620万立方/年产能）。
• 区域布局：通过收购及设立子公司扩展至华东、华中、华北等地，完善物流配送能力。

3. 行业机会：电子特气国产替代

• 全球电子气体市场2017-2021年CAGR达48.3%，2025年预计超80亿美元。
• 国内电子特气市场高度依赖外资龙头（占比88%），国产替代空间广阔。公司产品覆盖超纯氨、高纯氧化亚氮等，已打入中芯国际供应链，未来计划拓展蚀刻、沉积等核心环节。

4. 财务预测与评级

• 盈利预测：2023-2025年营业收入分别为2370亿元、2950亿元、3706亿元，归母净利润分别为292亿元、401亿元、546亿元，对应PE为42.03x、30.58x、22.47x。
• 评级：首次覆盖“买入”，看好内生外延与国产替代带来的业绩增长。

5. 风险要警示

• 经营风险：原材料价格波动、氦气进口依赖、宏观经济波动。
• 竞争风险：华东市场外资巨头竞争激烈，商誉减值（32亿元）、产能爬坡不及预期。

6. 投资逻辑小结

金宏气体以特种气体为核心，聚焦电子特气国产替代趋势，叠加大宗气体稳定增长与氢能源布局。建议投资者关注其产能扩张进度、客户验证速度及毛利率提升潜力。