深度报告-20230625-财通证券-金宏气体-688106.SH-综合性气体龙头供应商_电子特气加速全面发展_33页_2mb

金宏气体（688106）深度研究报告总结

投资评级：增持（维持）

一、核心观点

1. 行业地位：国内综合气体龙头，专注于特种气体研发与生产，产品覆盖集成电路、半导体、液晶面板等领域，技术实力达进口替代水平。
2. 战略规划：纵向开发特种气体（如超纯氨、电子级氧化亚氮），横向跨区域并购（2022年控股子公司增至61家），加速全国布局。
3. 增长驱动：
   • 电子特气国产化：半导体需求爆发，国产替代空间广阔，产品已进入中芯国际、SK海力士等客户供应链。
   • 电子大宗气体突破：中标北方集成电路、天马光电子等大订单，2022年收入同比增长1903%。
4. 财务预测：
   • 2023-2025年预计收入2341亿→2827亿→3522亿元，净利润309亿→393亿→525亿元，PE从4018倍降至2363倍。
5. 风险提示：
   • 电子特气新品研发不及预期、并购整合不达预期、行业竞争加剧等。

二、行业与公司分析

• 工业气体市场：
  • 2021年中国市场规模1798亿元，“十四五”行业整合加速，外资企业（林德、法液空等）占据85%份额。
  • 电子特气需求激增：2023年中国市场规模预计破2356亿元，半导体占62%以上。
• 公司技术优势：
  • 拥有287项专利，核心技术包括超纯氨提纯工艺、二氧化碳回收技术、深冷连续供气技术等。
  • 相比外资巨头：产品成本更低（60%）、运输成本显著优势（无需进口物流）。

三、分业务表现

• 特种气体（主营）：
  • 2022年收入占比42%，毛利率达4123%。重点产品超纯氨、高纯二氧化碳国产化率超50%。
  • 目标2025年收入1804亿元，CAGR达4349%，毛利率迈至44%。
• 大宗气体：
  • 2022年收入占比45%，毛利率35%。电子大宗气体业务快速突破，2023年预计增速1434%。
• 燃气业务：未来收入占比将逐步下降。

四、战略与竞争格局

• 并购扩张：通过自建+收购（如海安吉祥气体、上海申南特种气体）快速切入新区域。
• 横向业务协同：利用特种气体技术布局电子大宗气体（如氮气、氩气供应）。
• 国产替代进程：受益于《“十四五”规划》支持，政策推动电子特气国产化进程（2023年规模预计24.36%）。

五、财务数据摘要（2023年）

六、盈利预测与估值

• 估值：可比公司平均PE（2023E）为3487倍，公司估值相对合理。
• 评级建议：增持，重点关注电子特气国产化与电子大宗气体的协同增长潜力。