深度报告-20211203-国联证券-金宏气体-688106.SH-纵横发展战略铸就气体龙头_39页_2mb

金宏气体（688106）电子行业分析总结

核心内容概述

金宏气体是一家深耕工业气体行业20余年的国内领先综合气体供应商，公司自2020年科创板上市以来，通过“纵向发展，横向布局”的战略，持续在特种气体、大宗气体及天然气三大板块发力。公司目前已成为电子工业气体领域的龙头，同时在大宗气体市场通过并购整合加速布局，具备较强的技术、资金和管理优势。随着半导体行业国产替代进程的推进，公司有望在电子特气市场实现快速增长。

主要观点

1. 大宗气体市场整合加速，行业集中度提升

• 工业气体是工业制造的“血液”，市场规模持续增长，预计2023年将达到2,172亿元，年复合增长率约为10%。
• 国内工业气体企业数量超过33万家，但多数为小规模企业，环保监管趋严和行业竞争加剧将加速行业整合。
• 大宗气体市场呈现“寡头垄断”趋势，外资企业占据主要份额，国内企业通过并购和布局扩大市场份额。

2. 电子特气市场被海外企业垄断，国产替代空间广阔

• 电子特气是半导体制造的核心材料，2023年市场规模预计达到264亿元，年复合增长率约为15%。
• 海外企业主导市场，CR4占据85%以上市场份额，而国内企业仅占15%左右，国产替代潜力巨大。
• 金宏气体在电子特气领域持续投入研发，部分产品已通过SK海力士、积塔半导体等客户验证并实现量产。

3. “纵横发展战略”推动公司成长

• 公司纵向发展特气产品，丰富产品线，提升技术壁垒。
• 横向并购整合大宗气体市场，立足华东，辐射全国，提升市场占有率。
• 2021年公司与北方集成签订12亿元半导体用大宗气体订单，显示其在半导体领域的拓展潜力。

关键信息

行业背景

• 市场规模：2023年中国工业气体市场规模预计达到2,172亿元，电子特气市场规模预计为264亿元。
• 行业格局：大宗气体市场由外资主导，CR4占比约85%；电子特气市场同样被海外巨头垄断，国内企业仅占约15%。
• 政策支持：国家政策鼓励电子特气国产替代，推动半导体关键材料自主可控。

公司战略

• 纵向发展：重点研发电子特气，丰富产品线，提升技术壁垒。
• 横向布局：通过并购拓展大宗气体市场，提升行业集中度。

财务表现

• 营收与利润：2016-2020年公司营收年复合增速为17.41%，净利润年复合增速为101.29%。2021年前三季度，营收同比增长37.17%，净利润同比减少11.96%。
• 盈利预测：预计未来三年收入CAGR为32.49%，归母净利润CAGR为32.75%，EPS分别为0.40/0.62/0.95元。
• 估值：当前PE为71倍，目标PE为60倍，对应目标价37.47元，首次覆盖给予“买入”评级。

业务结构

• 产品类型：包括特种气体、大宗气体、天然气，共100多种气体产品。
• 供气模式：包括瓶装供气、储槽供气和现场制气，分别适用于不同规模和需求的客户。
• 区域布局：公司以华东为基地，逐步向全国扩展，设立分公司覆盖西南、华南、北方等地区。

股权与激励

• 公司实控人为金向华，其控制的股权比例为25.51%，朱根林、金建萍分别为10.27%和7.45%。
• 2021年公司实施首次股权激励，覆盖86人，占公司总人数10.74%，彰显管理层对公司未来发展的信心。
• 公司实施1.55亿元股份回购，用于员工持股或激励，体现对公司价值的认可。

风险提示

• 宏观经济波动可能导致下游需求不及预期。
• 半导体业务研发进度及产能不及预期。
• 上游原材料价格波动可能影响成本。
• 大宗气体并购整合过程中可能面临整合风险。

投资建议

• 评级：买入
• 当前价格：28.13元
• 目标价格：37.47元
• 估值依据：基于绝对估值、行业平均及公司历史PE（52-98X），给予2022年60倍PE估值。

未来展望

• 短期：公司估值处于历史偏下水平，具备修复空间。
• 中长期：公司通过“纵横发展”战略，有望进一步巩固国内气体龙头地位，享受电子行业高景气带来的溢价。
• 增长驱动：电子特气国产替代、大宗气体市场整合、公司技术与市场拓展是主要增长点。

总结

金宏气体凭借“纵横发展战略”在大宗气体和电子特气领域均具备增长潜力。随着环保政策趋严和国产替代加速，公司有望在行业整合中进一步提升市场份额，同时受益于半导体行业需求增长，实现业绩持续增长。公司技术实力强、管理规范，未来发展前景良好，具备较高的投资价值。