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报告摘要

盐津铺子（002847.SZ）2021年Q1业绩总结

核心内容概述

盐津铺子于2021年4月25日披露了2021年第一季度财务报告，整体表现符合市场预期，收入与净利润均实现显著增长。公司通过优化产品结构和渠道布局，有效提升了盈利能力与运营效率。

主要财务数据

收入与利润

营业收入：2021Q1为5.92亿元，同比增长27.45%。
归母净利润：2021Q1为8203万元，同比增长43.41%。
扣非后归母净利润：2021Q1为6752万元，同比增长67.64%。

毛利率与净利率

毛利率：2021Q1为44.3%，同比提升3.59个百分点。
净利率：2021Q1为13.86%，同比提升1.54个百分点。

费用率

销售费用率：2021Q1为21.97%，同比下降0.57个百分点。
研发费用率：2021Q1为1.4%，同比增加，反映了公司对新品研发与工艺升级的重视。

现金流

收现比：0.95，销售商品、提供劳务收到的现金同比增长13.91%，但低于收入增速，主要受应收账款增加及合同负债减少影响。

2021年展望

渠道与市场策略

公司2021年将继续推进“投好店，投大店，单岛变双岛”策略，提升单店收入与运营效率。
坚持“直营商超树标杆、经销商渠道全面拓展、新零售跟进覆盖”的多渠道布局。
2020年底已进入36家大型连锁商超的3,088个卖场，与800多家经销商合作，并在社区团购等新零售渠道取得一定进展。

战略升级

公司中长期战略已升级为“多品牌、多品类，全渠道、全产业链、（未来）全球化”。
通过差异化零食产品和独特的渠道模式，公司成功抓住了消费者“多品类选择、多样化组合”的心理。

投资建议

预测数据

收入预测：预计2021-2023年收入分别为25.36亿元、32.17亿元、40.75亿元，年均复合增长率约为26.83%。
净利润预测：预计2021-2023年归母净利润分别为3.20亿元、4.76亿元、6.48亿元，年均复合增长率约为41.95%。

估值与目标价

6个月目标价：146.03元，对应2022年PE为35倍（以加回股权激励摊销费用计算）。
PE与PB趋势：2021年PE为55倍，PB为13.5倍，预计2023年PE将降至27倍，PB降至8.4倍。

投资评级

收益评级：买入（未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上）。
风险评级：A（正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动）。

财务指标趋势

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	26.3%	40.0%	29.4%	26.9%	26.7%
营业利润增长率	82.9%	101.8%	31.5%	48.0%	36.4%
净利润增长率	81.6%	88.8%	32.4%	48.8%	36.1%
ROE	16.6%	28.2%	24.6%	29.1%	31.0%
ROIC	19.4%	28.1%	27.9%	35.7%	41.1%
销售费用率	24.6%	24.1%	23.1%	22.3%	21.2%
管理费用率	6.5%	4.9%	4.9%	4.0%	3.2%
研发费用率	1.9%	2.6%	1.4%	1.3%	1.3%
财务费用率	1.0%	0.3%	0.3%	0.1%	0.0%
资产负债率	53.0%	57.2%	47.1%	40.8%	36.8%

风险提示

扩品类与扩区域不及预期：可能影响公司增长速度。
经济增速放缓：可能导致居民消费力下降，影响公司业绩。

其他关键信息

每股收益（EPS）：预计2021-2023年分别为2.47元、3.68元、5.01元。
每股净资产（BVPS）：预计2021-2023年分别为10.06元、12.64元、16.15元。
交易数据：2021年4月23日股价为135.75元，总市值为175.6亿元，流通市值为83.07亿元。

总结

盐津铺子2021年Q1业绩表现稳健，收入与利润均实现预期增长。公司通过优化产品结构和渠道布局，提升了毛利率与净利率，同时加大研发投入以增强产品竞争力。展望2021年，公司将继续推进多品牌、多品类战略，拥抱全渠道发展，提升单店收入与运营效率。投资建议为买入，目标价为146.03元，预计未来三年收入与净利润将保持良好增长态势。公司面临的主要风险包括扩品类与扩区域不及预期，以及经济增速放缓对消费力的影响。

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