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盐津铺子：业绩超预期与渠道扩张推动估值上行

业绩简要分析

• 预告数据：预估2023Q1-Q3归母净利润39-40亿元，同比增幅787%-833%，扣非净利37-38亿元，同比增幅927%-979%。单季度Q3归母净利润预计15-16亿元，同比增幅615%-726%。
• 核心驱动：“产品+渠道”双轮驱动，Q3预计收入继续保持高速增长。
  • 渠道端：零食专营店、电商渠道销售额持续改善，9月月销表现强劲；“零食很忙”门店快速扩张（已超4000家），并拓展与头部业态合作，未来增长空间可期。
  • 产品端：核心品类（魔芋、鹌鹑蛋）销售增速快，H1销售显著，全年5亿级大单品潜力可期。
• 成本与盈利能力：
  • 供应链优化，规模优势明显，净利率有望环比改善。
  • 上游布局降低采购成本（鹌鹑蛋、魔芋成本低于行业）；下游新业态占比上升，费率优化，带动毛利率提升。
  • 盈利指标：Q3净利率预计环比提升2-3 pct，同比增长。

管理层与战略

• 公司响应迅速，年初以来业绩持续超预期。
• 发布股权激励，十次回购，管理层对长期发展充满信心，留住核心人才。
• 半年报策略：除优势渠道外，积极拓展定量流通、CVS等渠道。

估值与评级

• 国金证券维持“买入”评级。
• 预测业绩：2023-2025年净利润预计为52/69/85亿元，同比增长74%/31%/24%。
• 相应估值：23年-P/E27x，27年-P/E20x，28年-P/E16x。

风险提示

• 食品安全风险；新品推广放缓；市场竞争加剧等。

公司基本情况与财务指标概要

• 收入：2023-E年预计H1收入超40亿元，同比增长超38%。
• 净利润：归母净利润预计2023年达到24-30亿元区间，同比增长超100%。
• 盈利能力：近5年平均净利润增速超400%，近年毛利率、净利率呈上升趋势。
• ROE：综合表现突出，23年预计ROE或达35.82%。