20210425-中泰证券-盐津铺子-002847.SZ-Q1高增符合预期_新三年发展底气足_4页
报告摘要
盐津铺子（002847）饮料制造行业分析总结
核心内容概览
盐津铺子（002847）是一家专注于零食和饮料制造的企业，近期发布的一季度业绩报告显示其收入和净利润均实现显著增长。公司当前股价为135.75元，市值约176亿元，流通市值约149亿元。分析师范劲松、房昭强、熊欣慰对该股维持“买入”评级。
主要观点
- 业绩表现强劲：2021年第一季度，公司实现收入5.92亿元，同比增长27.45%；归母净利润0.82亿元，同比增长43.41%；扣非归母净利润0.68亿元，同比增长67.64%。
- 增长驱动因素：公司业绩高增长主要得益于品类扩张和渠道开拓，特别是“店中岛”模式的全国化扩张，预计新增1000家以上。同时，深海零食等新品逐渐贡献收入增量。
- 盈利能力提升：2021Q1毛利率为44.02%，同比提升3.59个百分点，净利率为14.17%，同比提升1.82个百分点，显示公司在降本增效和新品培育方面成效显著。
- 股权激励与战略规划：公司3月推出股权激励计划，目标为2021-2023年收入和扣非净利润复合增速分别约为27%和42%，体现出公司对未来发展的信心。公司已完成第一个三年规划，产品、渠道和区域矩阵初步成型，具备良好的增长基础。
关键信息
盈利预测（单位：亿元）
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 139.9 | 195.9 | 252.2 | 320.6 | 404.1 |
| 净利润 | 12.8 | 24.2 | 34.4 | 48.8 | 69.9 |
| EPS | 0.99 | 1.87 | 2.66 | 3.77 | 5.40 |
| P/E | 137.15 | 72.63 | 51.00 | 35.96 | 25.13 |
| PEG | 2.43 | 1.71 | 0.74 | 0.64 | 0.59 |
| P/B | 22.71 | 20.45 | 6.60 | 5.21 | 4.47 |
投资建议
- 评级：买入（维持）
- 目标：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。
风险提示
- 全球疫情持续扩散
- 市场竞争加剧
- 食品品质事故
未来发展展望
- 品类扩张：公司计划推行“大单品战略”，聚焦咸味零食和甜味零食，未来将推出12-15款大单品。
- 渠道开拓：公司深耕线下商超，实施“双岛”战略，预计目前中岛门店已达1.7万家，未来每年有望新增5000家以上，全国中岛门店天花板预计在5万家以上。
- 规模效应：随着渠道和品类的持续扩张，公司有望进一步提升净利率，并实现收入的快速增长。
比率分析
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 每股收益(元) | 0.99 | 1.87 | 2.66 | 3.77 | 5.40 |
| 每股净资产(元) | 5.98 | 6.64 | 20.57 | 26.07 | 30.39 |
| 每股经营现金净流(元) | 1.43 | 2.63 | 4.70 | 2.36 | 8.00 |
| 每股股利(元) | 0.50 | 0.50 | 0.53 | 0.75 | 1.08 |
| 净资产收益率 | 16.56% | 28.15% | 12.94% | 14.48% | 17.78% |
| 总资产收益率 | 7.69% | 11.98% | 8.45% | 10.31% | 12.31% |
| 投入资本收益率 | 19.43% | 28.15% | 29.89% | 49.79% | 55.76% |
| 营业总收入增长率 | 26.34% | 39.99% | 28.75% | 27.10% | 26.05% |
| EBIT增长率 | 126.37% | 79.92% | 37.11% | 41.40% | 42.47% |
| 净利润增长率 | 81.58% | 88.83% | 42.41% | 41.82% | 43.10% |
| 总资产增长率 | 43.29% | 21.75% | 101.84% | 16.31% | 19.77% |
| 应收账款周转天数 | 30.8 | 28.2 | 28.2 | 28.2 | 28.2 |
| 存货周转天数 | 62.8 | 59.1 | 58.1 | 57.6 | 56.6 |
| 应付账款周转天数 | 83.8 | 68.3 | 76.1 | 72.2 | 74.1 |
| 固定资产周转天数 | 169.1 | 153.1 | 128.2 | 94.6 | 69.8 |
| 净负债/股东权益 | 21.56% | -163.54% | -78.91% | -78.91% | -125.00% |
| EBIT利息保障倍数 | 11.4 | 46.5 | 54.6 | 64.3 | 88.2 |
| 资产负债率 | 53.04% | 57.19% | 34.62% | 28.78% | 30.68% |
结论
盐津铺子凭借品类扩张和渠道开拓，实现了2021年第一季度的高增长。公司具备较强的盈利能力提升能力和规模扩张潜力，未来三年预计将继续保持快速增长态势。结合其战略规划和财务表现，维持“买入”评级，但需关注行业竞争和外部环境变化带来的潜在风险。
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