20210721-西南证券-信维通信-300136.SZ-业绩短期承压_新业务放量有望改善盈利_10页_1mb

报告摘要

业绩短期承压，新业务放量有望改善盈利

核心内容

信维通信在2021年上半年实现了营业收入30.6亿元，同比增长19.5%，但归母净利润为1.7亿元，同比减少47.5%。公司业绩受到消费电子淡季、原材料价格上涨及新业务利润贡献不足等多重因素影响，导致盈利承压。然而，随着下半年消费电子旺季的到来及新业务逐步放量，盈利水平有望回暖。

主要观点

营收稳定增长：公司成熟业务如天线、无线充电、EMI/EMC等保持稳步增长，新业务如LCP、BTB、UWB、被动元件、汽车互联等加速拓展，带动整体营收增长。
利润短期承压：2021H1毛利率为18.7%，同比下降11.4个百分点；净利率为5.7%，同比下降7.1个百分点。主要由于消费电子淡季、产能利用率低、原材料成本上涨及新业务盈利能力不足。
费用控制有效：销售费用率、管理费用率及研发费用率均有所下降，分别为1.1%、3.5%、8.9%，费用端管控效果显著。
研发投入持续增加：公司保持较高的研发投入占比，2021H1研发投入为2.9亿元，同比增长13.2%，占营收比重9.6%。研发方向涵盖磁性材料、高分子材料、陶瓷材料等，推动一站式研发创新能力提升。
新业务为未来增长关键：LCP、BTB、UWB、被动元件及汽车互联等新业务是公司未来业绩增长的重要驱动力，有望在未来三年逐步进入盈利贡献期。
盈利预测乐观：预计2021-2023年公司EPS分别为1.05元、1.33元、1.62元，未来三年归母净利润复合增长率有望达到17%。基于公司行业地位及新业务潜力，给予2021年30倍PE，对应目标价31.5元，首次覆盖“买入”评级。
现金流健康：2020年经营活动现金流净额达15.0亿元，同比增长121.1%，经营质量良好。2021H1净现比为2.9，显示公司具备较强的现金流管理能力。

关键信息

财务表现

营业收入：2021H1为30.6亿元，同比增长19.5%；预计2021-2023年分别为88.55亿元、108.92亿元、131.57亿元，年均增长率为38.5%、23.0%、20.8%。
归母净利润：2021H1为1.7亿元，同比下降47.5%；预计2021-2023年分别为10.14亿元、12.92亿元、15.72亿元，复合增长率约17%。
每股收益（EPS）：2021年预计为1.05元，2022年为1.33元，2023年为1.62元。
PE估值：2021年预计为30倍，对应目标价31.5元；2020年平均PE为41倍，2021年Wind一致预期平均PE约为27倍。
PB估值：2021年为3.99倍，预计2023年将降至2.90倍。