20180812-光大证券-航民股份-600987.SH-2018年中报点评_去产能效果逐步显现_印染龙头业绩增长提速_7页_1mb

航民股份（600987.SH）2018年中报总结

核心内容

航民股份在2018年上半年实现了收入和净利润的双增长，分别同比增长19.87%和14.91%。公司作为印染行业龙头，受益于环保去产能政策，印染业务收入同比增长22.44%，利润总额同比增长14.68%。同时，公司通过并购航民百泰，拓展了黄金珠宝业务，形成“面料印染+黄金珠宝”双主业布局，进一步增强了业绩增长的稳定性。

主要观点

• 印染业务增长显著：2018年上半年，公司印染业务收入达到16.54亿元，同比增长22.44%。受益于绍兴地区印染企业因环保及安全生产要求停产，公司订单量增加，同时优化产品结构，量价齐升带动收入增长。
• 热电业务稳步增长：公司热电业务收入同比增长29.86%，达到3.34亿元，主要得益于定型机油改气后蒸汽用量增加。但受煤炭价格上涨影响，利润增速相对较低。
• 其他业务增长稳健：批发、非织造布、海运业务分别同比增长24.31%、6.87%和7.33%，其中非织造布业务受益于产能释放。
• 毛利率受成本上涨影响：2018年上半年公司毛利率同比下降2.02个百分点至27.89%，主要由于上游染料、煤炭价格上涨。Q2毛利率降幅扩大，但公司通过提升染费转移成本压力，盈利能力有望恢复。
• 费用率有所下降：公司期间费用率同比下降0.22个百分点至7.94%，其中管理费用率下降明显，财务费用率因利息收入增加而下降。
• 双主业布局驱动增长：公司收购航民百泰后，形成“面料印染+黄金珠宝”双主业结构，有助于提升业绩增长的稳定性。预计2018Q4实现并表，对EPS有积极影响。
• 维持“买入”评级：分析师认为，去产能政策和行业整合将提升公司议价能力与市场份额，上调2018-2020年EPS预测为1.00/1.06/1.17元，当前股价对应18年9倍PE，具有投资价值。

关键信息

财务表现

• 2018年上半年：收入19.38亿元（+19.87%），归母净利2.78亿元（+14.91%），扣非净利2.56亿元（+12.67%）。
• 季度表现：2017Q1-18Q2，收入同比增速分别为6.35%、-1.32%、15.39%、18.74%、15.97%、23.00%；归母净利同比增速分别为1.90%、3.38%、10.54%、6.14%、10.51%、16.50%。
• EPS预测：2018-2020年EPS分别为1.00元、1.06元、1.17元，对应PE分别为9倍、9倍、8倍。

业务结构

• 印染业务：2018H1收入16.54亿元，同比增长22.44%，利润总额3.12亿元，同比增长14.68%。
• 热电业务：2018H1收入3.34亿元，同比增长29.86%，利润总额6650万元，同比增长8.65%。
• 其他业务：批发业务收入1.18亿元（+24.31%），非织造布收入8076.18万元（+6.87%），海运收入3231.98万元（+7.33%）。

行业背景

• 行业去产能：2018年1-5月全国规模以上印染企业印染布产量同比下降3.04%，利润总额同比下降8.26%。
• 环保政策影响：绍兴地区因环保整治导致部分印染企业停产，公司作为行业龙头受益于行业整合，提升议价能力与市场份额。
• 未来展望：公司计划通过搬迁产能入园实现平稳过渡，同时依托研发优势，提高高毛利率产品占比。

风险提示

• 染料价格上涨
• 环保政策收紧可能导致成本上升
• 行业竞争加剧

估值与盈利预测

结论

公司业绩增长提速，受益于行业去产能及环保政策推动，印染业务表现突出。双主业布局增强了公司抗风险能力与增长潜力，分析师维持“买入”评级，认为公司未来发展前景良好，具备投资价值。