有色金属行业：新能源中游材料崛起，美元推升金、铜机会-20190603-财富证券-22页_2mb

报告摘要

有色金属行业2019年投资分析总结

核心内容概述

本报告分析了2019年有色金属行业的整体表现，指出行业整体处于下行周期，基本金属价格下跌导致盈利下降。同时，报告指出新能源汽车中游材料行业正在崛起，黄金和铜因美元指数预期下滑而具备投资机会。此外，报告还对部分重点股票进行了分析，提出了投资策略及风险提示。

主要观点

基本金属价格下行，行业盈利承压：
- 2018年申万有色板块营收同比减少8.1%，净利润同比下滑42.4%。
- 2019年一季度营收同比增长5.5%，但净利润同比减少39.3%。
- 金属价格下跌及资产减值准备导致行业盈利下滑，毛利率从11.2%降至10.1%。
- 行业估值相对便宜，市净率处于历史低位。
新能源汽车中游材料崛起：
- 行业正从政策驱动转向市场驱动，补贴退坡背景下，中游材料企业有望突围。
- 正极材料行业集中度有望提升，电解液行业降价压力小，负极材料稳定，隔膜行业降价压力大。
- 新能源汽车全年预计产量167万辆，同比增长30.5%。
黄金和铜的投资机会：
- 美元指数预期下滑将利好黄金和铜的价格。
- 黄金具有强金融属性，与美元指数负相关。若欧洲经济企稳回升，将带动美元指数下滑，利好黄金。
- 铜价格受供需和金融属性双重影响，2019年下半年供给偏紧，需静待金融属性的共振。

关键信息

行业表现

2018年申万有色板块营收15243.2亿元，同比减少8.1%。
2019年一季度营收3577.3亿元，同比增长5.5%。
归母净利润2018年245.1亿元，同比下滑42.4%；2019年一季度88.7亿元，同比减少39.3%。
行业整体跑输大盘，申万有色指数累计下跌33.11%，沪深300指数下跌3.68%。

重点股票表现

重点股票	2018A EPS	2018A PE	2019E EPS	2019E PE	2020E EPS	2020E PE	评级
亿纬锂能	0.67	36.16	0.98	24.72	1.35	17.95	推荐
新宙邦	0.84	25.65	1.04	20.72	1.30	16.58	谨慎推荐
云南铜业	0.07	142.43	0.29	34.38	0.40	24.93	谨慎推荐
紫金矿业	0.18	18.56	0.22	15.18	0.23	14.52	谨慎推荐
山东黄金	0.40	80.73	0.70	46.13	0.85	37.99	谨慎推荐

行业展望

新能源汽车：2025年预计形成万亿级市场规模，2019年全年产量预计167万辆，同比增长30.5%。
动力电池：短期产能过剩，长期供给偏紧，2020年需求101.65GWh，2025年需求315.05GWh。
黄金：2019年预计美元指数下行，利好黄金价格。
铜：2019年下半年供给偏紧，需关注金融属性的共振。

投资策略

新能源汽车中游材料：
- 正极材料行业集中度提升，有望迎来业绩改善。
- 电解液行业降价压力小，未来增长可期。
- 负极材料稳定，隔膜行业面临降价压力。
黄金与铜：
- 黄金和铜在美元指数下行背景下具备投资机会，重点关注四季度和2020年。
- 黄金板块受益于欧洲经济企稳和美国经济放缓。
- 铜板块需关注供需关系及金融属性的共振。

风险提示

有色金属产品价格下跌。
新能源汽车产销量不及预期。
插电式混合动力汽车发展超预期。
新能源汽车出现重大安全事故，导致行业短期遇冷。
动力电池技术发生重大变更。
氢燃料电池发展超预期。

图表与数据

图1：申万有色营收与增速。
图2：申万有色归母净利润与增速。
图3：申万有色毛利率与净利率。
图4：申万有色净资产收益率。
图5：申万有色资产负债率。
图6：申万有色现金流情况。
图7：申万有色存货情况。
图8：申万有色经营活动现金流净额/归母净利润。
图9：申万有色金属指数走势。
图10：申万全行业涨跌幅。
图11：新能源汽车销量占比。
图12：中国新能源汽车累计销量。
图13：动力电池价格变化趋势。
图14：一线和二线企业产能利用率对比。
图15：电池企业和车企供应链情况。
图16：国内电解液市场份额。
图17：电解液价格变动趋势。
图18：电解液原材料价格趋势。
图19：2018年三元材料TOP5出货量。
图20：四大材料市场格局。
图21：三元523材料价格趋势。
图22：三元523正极材料、锂和钴价格趋势对比。
图23：欧洲和美国PMI数据。
图24：黄金价格与美元指数关系。
图25：黄金价格与美国实际利率关系。
图26：近期黄金价格。
图27：TC费用（中国现货）。
图28：全球交易所铜库存情况。
图29：长周期铜价趋势。
图30：全球铜矿山产量与增速。
图31：全球铜下游需求。
图32：中国铜下游需求。
图33：中国PMI数据。
图34：房地产新开工与竣工面积累计同比增速。
图35：LME铜价和美元指数趋势。

总结

本报告指出有色金属行业整体处于下行周期，但新能源汽车中游材料和黄金、铜等具备投资机会。在美元指数预期下滑的背景下，黄金和铜价格有望上涨，而新能源汽车中游材料企业将在补贴退坡后迎来业绩改善。重点股票包括亿纬锂能、新宙邦、云南铜业、紫金矿业和山东黄金，均给予“推荐”或“谨慎推荐”评级。同时，报告提醒投资者注意行业价格波动、新能源汽车销量不及预期、技术变更等风险。

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