商业贸易行业：在效率变化中寻找机会-20190603-财富证券-21页_1mb

商业贸易行业定期策略总结

核心内容

本报告分析了2019年商业贸易行业的表现及变化趋势，重点指出在经济增速放缓、消费复苏预期下降的背景下，行业整体承压，但部分子行业如超市表现优于行业整体。同时，行业正经历效率提升的三大趋势：数字化进程提速、超市企业产业链整合、百货企业国企改革。

主要观点

• 行业表现：商贸零售行业整体表现与大盘同步，但超市板块表现优于行业，获得超额收益。行业估值处于历史低位，具备配置价值。
• 业绩承压：2018年行业收入和利润增速下滑，2019Q1延续下行趋势，主要因经济增长放缓和居民收入预期下降。
• 效率改善趋势：
  1. 数字化转型：零售企业加速数字化进程，通过会员系统、APP、小程序等方式提升消费者体验和经营效率。
  2. 产业链整合：超市龙头企业通过并购和合作提升供应链效率，降低经营成本，扩大市场份额。
  3. 国企改革：百货企业通过混改、员工持股、整体上市等方式改善经营机制，提升企业活力。

关键信息

行业表现与估值

• 行业整体：2019年初至今上涨12.40%，跑输上证综指4.47pct，涨幅在申万行业中处于中游。
• 超市板块：上涨24.99%，显著优于行业整体。
• 百货板块：上涨12.82%，小幅跑赢行业。
• 行业估值：PE为24.44倍，位于历史后13%分位，具备配置价值。

重点子行业表现

• 超市板块：逆势增长，净利率改善带动ROE提升。2018年板块营收增长9.8%，归母净利润增长13.8%。
• 百货板块：承压下行，但购物中心化趋势下盈利能力有望改善。2018年板块营收下降2.6%，归母净利润增长10.1%。

行业变化趋势

• 社零企稳：社零总额增速初步回升，但消费复苏仍需谨慎。
• 数字化进程：数字化推动中长期效率提升，企业通过会员系统、数据驱动的营销策略优化消费者体验。
• 产业链整合：超市企业通过并购和供应链优化降低成本，提升市场份额。
• 国企改革：百货企业通过混改提升运营效率，如重庆百货、王府井等。

投资主线及重点标的

超市龙头企业

• 永辉超市：生鲜供应链优势显著，2019年EPS预计为0.25元，给予40-42倍PE，合理股价区间为10.0-10.5元，维持“推荐”评级。
• 家家悦：内生外延发展，2019年EPS预计为1.02元，给予30-32倍PE，合理股价区间为30.60-32.64元，维持“推荐”评级。

数字化领先企业

• 天虹股份：数字化会员占比达91%，2019年EPS预计为0.88元，给予16-18倍PE，合理股价区间为14.08-15.84元，维持“推荐”评级。
• 步步高：数字化转型初见成效，2019年EPS预计为0.19元，给予38-40倍PE，合理股价区间为8.09-8.51元，暂时给予“谨慎推荐”评级。

国企改革受益企业

• 重庆百货：混改进程加速，2019年EPS预计为2.49元，给予15-17倍PE，合理股价区间为37.35-42.33元，维持“推荐”评级。
• 王府井：改革重组提升决策效率，2019年EPS预计为1.63元，给予13-14倍PE，合理股价区间为21.19-22.82元，维持“推荐”评级。

风险提示

• 宏观经济增长持续放缓
• 零售市场竞争加剧
• 消费刺激政策出台不及预期
• CPI大幅下行
• 国有企业改革进度不及预期

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上
  • 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%
  • 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%-5%
  • 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上
• 行业投资评级：
  • 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上
  • 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%-5%
  • 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上

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