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广发期货2025年2月23日国债期货周报：资金面紧张利空持续，债市短期谨慎

核心观点

根据广发期货发布的2025年2月国债期货周报，当前债市受资金面持续偏紧、政策利率调整及社融数据超预期等多重因素影响，呈现阶段性震荡偏弱的态势。报告指出，在金融数据总量高于预期、资金面较紧张的背景下，中长端利率已有一定调整，但尚未充分反映政策放松预期，但考虑到政策执行节奏和外部环境的不确定性，市场应保持谨慎。

主要策略建议：

• 短期： 单边策略建议观望为主，等待资金面企稳或期限结构变化。
• 中期： 宽货币方向尚未扭转，若经济修复不及预期则可能出现新一轮宽松周期，投资者可关注在市场调整中择机“逢低配多”。
• 基差与套保策略： 短端利率波动加大，短端合约基差易做宽，可用正套策略进行套利；中长期合约净基差偏低，可考虑套利空头建仓（特别关注IRS/IIR机会），等待基差修复缓解。

近期市场表现与资金面

本期市场回顾

本周债市受资金面偏紧影响，整体出现熊市行情，不同期限利率呈现上行趋势。本周数据显示：

• 2年、5年、10年、30年国债利率分别上行9、11、6、8个基点（BP），其中短端利率上行幅度大于长端。
• 上周五10年及30年国债利率约为17.2%和19.2%，较上周均有回升。

资金面紧张延续

资金供给方面，1月金融数据符合预期但仍有结构性问题，社融总量虽表现良好，但居民信贷增长乏力，企业票据融资活跃，未来信用扩张的持续性待观察。

资金成本方面，资金利率大幅上行，SHIBOR R001加权平均利率上周升至约2.15%，较月初大幅走高，显示资金成本压力骤增。

本周公开市场操作呈现央行净回笼效应：央行进行了15,261亿元逆回购操作，同时有10,443亿元逆回购和5,000亿MLF到期，净回笼182亿元.下周央行将有15,261亿元逆回购到期，资金面面临进一步压力。

政策与宏观环境

货币政策预期升温，利率下行风险未完全释放

9月24日央行新闻发布会宣布全面降息政策（50BP降准）和多地上调存量房贷利率调整，市场一致认为此举意在稳定经济、提振信心，也标志着货币政策步入新一轮宽松周期。

伴随社融数据高位运行、居民利率负担再上升，核心问题转向通胀水平回升，央行货币政策或面临新平衡要求，开发利率进一步下降的空间受限。

宏观经济结构修复缓慢

制造业PMI指数在1月降至49.1%，非制造业PMI为50.2%，反映总需求并不强劲。后期若加入更全面的宽信用措施，消费与投资才有望实现动能转向。

出口与服务消费方面，电影票房数据增长超过同期，春节出行及电子产品零售同比放缓，汽车等大宗消费回落明显，反映经济复苏仍处于“传统旺季偏弱”的状态。

结论与展望

风险因素：

• 人民币汇率压力与资本外流风险或将拖累货币政策放松幅度；
• 地方隐性债务持续上行或挤压财政扩张空间；
• 政策利率调降后市场利率能否跟进有效，进而影响债市走势。

机会展望：

• 若资金面企稳且宽货币逻辑延续，期限结构平坦化过程中的长端利率配置机会（10Y-30Y）仍具吸引力；
• 若基本面好转显著，则需警惕利率快速上行，目前还是应倾向稳健和灵活路径。

策略要点/操作建议汇总

注：关于上述策略的落地操作和风险管理，请投资者结合自身风险承受能力和具体实盘交易量力而行，如仍需投资，应密切跟踪宏观前瞻性指标及金融监管动向。