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资金面宽松，国债期货大多收涨总结

核心内容

近期，国债期货市场在宽松的宏观政策和资金面环境下整体呈现上涨趋势。市场分析表明，政策面、资金面和市场面共同作用，推动了债市的震荡运行。

主要观点

宏观政策面

• 央行操作：2025年10月27日，央行重启公开市场国债买卖操作，释放稳预期信号。
• 中美经贸共识：10月30日，中美达成三方面成果共识，包括TikTok问题、暂停对华调查措施及取消部分关税。
• 政治局会议：12月8日，政治局会议提出实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，进一步释放宽货币信号。
• 通胀数据：11月CPI同比上升0.7%，显示通胀压力有所缓解。

资金面

• 财政状况：11月财政收入同比放缓，但全年进度偏快，财政托底能力仍在。支出端向民生和投资倾斜，基建支出边际改善，但整体仍偏弱。
• 金融数据：11月金融数据整体偏弱，信贷由票据与短贷支撑，居民和企业中长期融资需求走低。
• 社融与M2：社融增速维持在8.5%，但主要由企业债券和表外融资对冲贷款走弱。M1、M2增速同步下滑，显示经济活力偏弱。
• 央行操作：2025-12-24，央行以1.4%利率开展260亿元7天逆回购操作，资金面宽松。
• 货币市场：主要期限回购利率回落，1D、7D、14D和1M分别为1.267%、1.385%、1.599%和1.579%。

市场面

• 国债期货收盘价：2025-12-24，TS、TF、T和TL收盘价分别为102.53元、106.03元、108.23元和112.84元。
• 涨跌幅：TS涨跌幅为0.00%，TF为-0.01%，T和TL均为0.02%。
• 净基差：TS、TF、T和TL净基差均值分别为-0.039元、-0.067元、-0.020元和-0.032元。

关键信息

政策信号

• 宽松的货币政策和财政政策对债市形成支撑。
• 央行通过逆回购操作释放流动性，市场预期稳增长政策继续发力。

资金流动

• 货币市场利率回落，显示资金面宽松。
• 央行操作与市场利率变化共同影响国债期货价格走势。

市场表现

• 国债期货整体上涨，反映市场对宽松政策的预期。
• 不同期限品种表现略有差异，但整体趋势一致。

风险提示

• 流动性快速紧缩风险仍需警惕，可能对市场造成冲击。

策略建议

• 单边策略：国债期货价格震荡，建议关注资金面变化。
• 套利策略：关注2603基差回落，寻找套利机会。
• 套保策略：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。

结构分析

一、利率定价跟踪指标

• 物价指标：CPI同比上升0.7%，PPI同比下滑2.2%。
• 经济指标（月度）：社会融资规模为440.07万亿元，M2同比为8.00%，制造业PMI为49.20%。
• 经济指标（日度）：美元指数微涨，人民币汇率略有贬值，SHIBOR 7天和DR007均下降，R007微升，同业存单3M收益率上升，信用利差扩大。

二、国债与国债期货市场概况

• 国债期货主力连续合约收盘价走势显示市场整体平稳。
• 各品种涨跌幅情况显示TS微涨，TF微跌，T和TL小幅上涨。
• 沉淀资金走势显示市场资金面较为宽松。
• 持仓量占比和净持仓占比显示市场参与者结构稳定。

三、货币市场资金面概况

• Shibor利率走势显示市场流动性有所改善。
• 同业存单（AAA）到期收益率走势反映市场对资金的需求变化。
• 银行间质押式回购成交统计显示市场交易活跃度有所下降。
• 地方债发行情况显示地方政府融资有所回暖。

四、价差概况

• 国债期货跨期价差走势显示市场对未来利率预期有所波动。
• 现券期限利差与期货跨品种价差显示不同期限品种之间的价差变化。

五、两年期国债期货

• 隐含利率与国债到期收益率走势显示市场对短期利率的预期。
• IRR与资金利率走势显示市场流动性状况。
• 基差与净基差走势显示市场对期货合约的定价和交易活跃度。

六、五年期国债期货

• 隐含利率与国债到期收益率走势显示市场对中期利率的预期。
• IRR与资金利率走势显示市场流动性状况。
• 基差与净基差走势显示市场对期货合约的定价和交易活跃度。

七、十年期国债期货

• 隐含收益率与国债到期收益率走势显示市场对长期利率的预期。
• IRR与资金利率走势显示市场流动性状况。
• 基差与净基差走势显示市场对期货合约的定价和交易活跃度。

八、三十年期国债期货

• 隐含收益率与国债到期收益率走势显示市场对长期利率的预期。
• IRR与资金利率走势显示市场流动性状况。
• 基差与净基差走势显示市场对期货合约的定价和交易活跃度。

本期分析研究员

• 徐闻宇：从业资格号F0299877，投资咨询号Z0011454。
• 郭欣悦：从业资格号F03149577，投资咨询业务资格号证监许可【2011】1289号。

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