> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 资金面宽松，期债涨跌分化 # 市场分析 宏观面：（1）宏观政策：12月8日政治局会议明确实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，释放宽货币信号；中央经济工作会议提出，2026年财政政策方面继续实施更加积极的财政政策，货币方面继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准、降息及结构性政策工具，为“十五五”良好开局提供稳定的宏观政策环境；2026年1月19日起，下调再贷款、再贴现等一篮子利率0.25个百分点，同时今年还存在继续降准降息的空间。（2）通胀：1月CPI同比上升 $0.2\%$ 。 资金面：（3）财政：2025年全年财政收支整体未达预期，收入受税收走弱与非税高基数拖累，全年一般公共预算收入同比下降 $1.7\%$ ；支出节奏前置，年末力度减弱，全年完成度偏低。结构上呈现分化特征，民生支出总体稳定，基建类支出占比下降，土地财政收入持续疲软。展望2026年，财政政策预计延续积极，强调“总量增加、结构更优”，支出力度有望加强，节奏继续前置，对稳增长形成支撑。（4）金融：1月社融实现开门红，新增规模达7.22万亿元，同比多增1662亿元，政府债券净融资回升，财政靠前发力特征明显。M1同比增速回升至 $4.9\%$ ，M2增速回升至 $9\%$ M2-M1剪刀差收窄至 $4.1\%$ ，显示企业活期存款增加、资金活跃度提升，市场主体持币待投意愿有所恢复。信贷方面，人民币贷款增速回落至 $6\%$ ，而存款增速回升至 $10.1\%$ ，存贷款增速差扩大，表明银行体系资金供给相对充裕，但信贷需求增长平稳，存在一定资金闲置压力。整体来看，1月金融数据反映出货币政策持续发力、流动性供给充裕，但信贷需求仍有待进一步提振。（5）央行：2026-02-13，央行以固定利率 $1.4\%$ 、数量招标方式开展了亿380亿元7天的逆回购操作。（6）货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D分别为 $1.31\%$ 、 $1.32\%$ 、 $1.38\%$ ，回购利率近期回落。 市场面：（7）收盘价：2026-02-13，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.44元、105.98元、108.51元、112.84元。涨跌幅：TS、TF、T和TL周度涨跌幅分别为 $-0.05\%$ 、 $-0.05\%$ 、 $0.01\%$ 和 $0.10\%$ 。（8）TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.04元、0.07元、0.12元和0.05元。 综合来看：节前一周债市整体呈现震荡走势，10年期国债收益率逐步下破关键点位。周一，在资金面宽松和股债双牛行情推动下，期债收涨；周二，尽管资金面有所收紧，但市场情绪回暖，债市继续震荡偏强，机构开始选择持券过节；周三，在配置需求和持券过节的双重支撑下，10年期国债进一步下破 $1.79\%$ ，但30年期国债因空头资金压制表现纠结；周四，央行开展大规模买断式逆回购操作，净投放4480亿元，为春节前流动性提供强力支撑，10年期国债收益率震荡下破 $1.78\%$ ；周五，受A股走弱带动，10年期国债一度再度走低，随后在1月金融数据符合预期和节前交投平稳的背景下，收益率最终企稳于 $1.78\%$ 附近。整体来看，当周债市在资金面支撑和机构配置需求推动下延续偏强走势，但长端利率下行空间有限，市场交投逐渐趋于平稳。 # 策略 单边：回购利率回落，国债期货价格震荡，2606合约中性。 套利：关注TL2603基差反弹。 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。 # 风险 流动性快速紧缩风险 # 图表 图1：国债期货主力合约连续价格走势 | 单位：元 图2：国债期货板块各品种涨跌幅情况 | 单位：% 图3：国债期货板块各品种前20名净持仓占比走势 | 单位：% 图4：国债期货多空持仓比（前20合计）单位：无 图5：国开债-国债利差 | 单位： $\%$ 图6：政府债发行情况 | 单位：亿元 3 图7：Shibor利率走势 | 单位：% 图8：同业存单（AAA）到期收益率走势 | 单位： $\%$ 图9：国债期货跨期价差走势 | 单位：元 图10：现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS-T） 4 图11：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-TF） 4 图12：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TF-T） 4 图13：现券期限利差与期货跨品种价差（3*T-TL） 5 图14：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-3*TF+T）|单位：元、% 图15：TS隐含利率与国债到期收益率 | 单位：% 图16：TS主力合约IRR与资金利率 | 单位：% 图17：TS主力合约近三年基差走势 | 单位：元 图18：TS主力合约近三年净基差走势 | 单位：元 图19：TF隐含利率与国债到期收益率 | 单位：% 图20：TF主力合约IRR与资金利率 | 单位：% 图21：TF主力合约近三年基差走势 | 单位：元 图22：TF主力合约近三年净基差走势 | 单位：元 图23：T隐含收益率与国债到期收益率 | 单位：% 图24：T主力合约IRR与资金利率 | 单位：% 图25：T主力合约近三年基差走势 | 单位：元 图26：T主力合约近三年净基差走势 | 单位：元 图27：TL隐含收益率与国债到期收益率 | 单位：% 图28：TL主力合约IRR与资金利率 | 单位：% 图29：TL主力合约近两年基差走势 | 单位：元 图30：TL主力合约近两年净基差走势 | 单位：元 图1：国债期货主力合约连续价格走势 | 单位：元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图2：国债期货板块各品种涨跌幅情况 | 单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图3：国债期货板块各品种前20名净持仓占比走势|单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图4：国债期货多空持仓比（前20合计）|单位：无 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图5：国开债-国债利差 | 单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图6：政府债发行情况 | 单位：亿元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图7：Shibor利率走势 | 单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图8：同业存单（AAA）到期收益率走势 | 单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图9：国债期货跨期价差走势 | 单位：元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图10：现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS-T） 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图11：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-TF） 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图12：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TF-T） 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图13：现券期限利差与期货跨品种价差（3*T-TL） 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图14：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-3*TF+T）单位：元、% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图15：TS隐含利率与国债到期收益率|单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图16：TS主力合约IRR与资金利率|单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图17：TS主力合约近三年基差走势 | 单位：元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图18：TS主力合约近三年净基差走势 | 单位：元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图19：TF隐含利率与国债到期收益率 | 单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图20：TF主力合约IRR与资金利率 | 单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图21：TF主力合约近三年基差走势 | 单位：元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图22：TF主力合约近三年净基差走势 | 单位：元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图23：T隐含收益率与国债到期收益率 | 单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图24：T主力合约IRR与资金利率 | 单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图25：T主力合约近三年基差走势 | 单位：元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图26：T主力合约近三年净基差走势 | 单位：元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图27：TL隐含收益率与国债到期收益率 | 单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图28：TL主力合约IRR与资金利率 | 单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图29：TL主力合约近两年基差走势 | 单位：元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图30：TL主力合约近两年净基差走势 | 单位：元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 # 本期分析研究员 # 徐闻宇 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 # 联系人 # 郭欣悦 从业资格号：F03149577 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 # 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 # 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101- 2106单元丨邮编：510000 电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com # 华泰期货 # HUATAI FUTURES 华泰期货 研究院 Huatai Futures Research Institute 客服热线：400-628-0888 官方网址：www.htfc.com 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房