20130616-兴业证券-资金面紧张将持续_15页_986kb

资金面分析报告总结

核心内容概述

本报告主要分析了A股市场资金面的变动情况，并通过构建与跟踪资金面领先指标，揭示市场可能的“危”与“机”。报告从多个角度出发，结合市场利率、官方利率、票据利率、国债收益率、人民币理财产品收益率等指标，综合评估当前资金面状况及其对股市的影响。

主要观点

资金面领先指标构建与跟踪

• 指标1：基于大类资产轮动规律的领先指标，定义为“指数/短债收益率”，用于预测市场趋势拐点。

  • 内在逻辑：债券收益率高点通常领先股市低点，低点领先股市高点。
  • 历史表现：自2007年以来，该指标对沪深300指数的重要拐点有良好提示作用；自2004年以来，用上证指数与1年期国债收益率比值的指标也对市场拐点有有效提示。
  • 使用注意：该指标在趋势判断上效果较好，但对阶段性行情的判断指导意义有限；在长期通缩背景下可能失灵，需结合宏观背景分析。

• 指标2：市场利率与官方利率的利差，定义为“3个月SHIBOR利率 - 3个月央票发行利率”，反映资金面的松紧程度。

  • 内在逻辑：SHIBOR代表市场利率，央票发行利率代表官方利率，两者利差可反映流动性状况。
  • 当前判断：本周3个月SHIBOR上升，央票发行利率持平，利差上升，显示资金面趋紧。

国内资金价格变动分析

• 公开市场操作：上周净投放920亿元，但银行间市场资金价格仍上升，SHIBOR各期限平均上升2.43bp。
• 质押式回购利率：由6月7日的7.7904%降至6月14日的7.0405%，略有下降。
• 票据市场利率：珠三角、长三角、中西部、环渤海票据直贴利率均上升150bp至6.05‰、6.00‰、6.10‰、6.15‰，票据转贴卖出报价加权平均利率上升至5.34%。
• 国债收益率：3个月国债收益率下降0.65bp至3.0994%，10年期国债收益率下降1.33bp至3.4709%。
• 资金紧张原因：
  • 外汇占款萎缩，5月外汇占款下降至668亿元。
  • 央行货币政策偏紧，未如以往般进行市场干预。
  • 季节性因素叠加，导致资金价格飙升。
  • 未来数周资金价格仍将维持偏高，因6月底存贷比考核、理财资金兑付缺口、外汇监管趋严、7月财政存款上缴等压力。

关键信息

• 资金面指标1：指数/短债收益率，可有效提示市场趋势拐点。
• 资金面指标2：SHIBOR与央票发行利率利差，反映资金面松紧程度。
• 资金价格变化：
  • SHIBOR利率整体上升。
  • 质押式回购利率下降。
  • 票据直贴利率和转贴利率均显著上升。
  • 国债收益率有所下降。
• 资金紧张因素：
  • 外汇占款萎缩。
  • 央行偏紧政策。
  • 季节性因素。
  • 未来资金压力仍存，包括存贷比考核、理财兑付、外汇监管、财政存款上缴等。
• 投资评级说明：
  • 行业评级分为“推荐”、“中性”、“回避”。
  • 公司评级分为“买入”、“增持”、“中性”、“减持”。

资金面指标与市场关系

• 贷款利率上浮占比：与上证指数呈负相关，反映资金成本与市场表现之间的关系。
• 信用利差：显示信用债与市场之间的关系，可用于判断市场风险。
• 金融机构人民币贷款加权平均利率：反映整体信贷市场资金成本。
• 国库现金管理商业银行定期存款利率：作为市场资金价格的参考，近期有所波动。
• 公开市场操作与逆回购利率：反映央行对市场流动性的调控，近期净投放920亿元，但资金价格仍偏高。

投资建议与注意事项

• 投资建议：需关注资金面变化对市场走势的影响，结合资金面领先指标进行趋势判断。
• 注意事项：
  • 报告仅供参考，不构成投资决策依据。
  • 投资者应以公司官网发布的完整报告为准。
  • 报告可能包含潜在利益冲突，投资者应谨慎参考。

联系方式

• 张忆东：证书编号 S0190510110012
• 吴峰：证书编号 S0190510120002
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  • 电话：021-3856 5957
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