20150907-东兴证券-债券市场周报_长端利率债继续下行_17页_1mb

长端利率债继续下行总结

核心内容概述

2015年9月1日至6日，国内债券市场在小长假和月末效应影响下，交易时间缩短，发行规模大幅缩量，但债券收益率继续下行。特别是国债长端品种收益率下行5-6个基点，验证了市场对低利率环境的预期。同时，金融债和中票收益率也小幅下行，信用利差进一步收窄，显示市场对信用债的偏好增强。国际市场上，美国经济数据向好，失业率降至7年新低，但非农数据不及预期，全球股市下跌，大宗商品价格波动较大。

主要观点

• 收益率继续下行：国内债市收益率持续走低，尤其是国债长端品种，显示市场对低利率环境的预期增强。
• 配置价值仍在：尽管存在供给端压力，但市场流动性预期未变，债市配置价值依然存在。
• 长端利率债表现突出：10年期国债收益率收于3.32%，收益率曲线继续走平，长端利率债表现优于短端。
• 信用债利差收窄：信用债收益率多数下行，利差缩小，表明市场对信用债的偏好上升。
• 国债期货走势分化：国债期货涨幅收窄，转债延续弱势格局，显示市场对长期利率债的乐观情绪有所减弱。

关键信息

一级市场发行情况

• 上周一级市场共发行债券862亿元，其中地方政府债发行412亿元，其他债券发行规模较小。
• 下周债券发行规模预计大幅上升至4849亿元，地方债发行将进入下半场。
• 财政部计划于9月9日招标发行300亿元10年期国债，票面利率为3.51%，与之前发行的同期国债相同。

二级市场表现

• 长端利率债继续下行：国债长端收益率下降5-6个基点，显示市场对低利率环境的预期增强。
• 信用债利差收窄：除产业债收益率上行外，其他企业类债券、中票收益率均下行，信用利差进一步缩小。
• 短融超短融价格上行：短融和超短融5M以下品种多上行，7M和1Y期价格继续上涨。

资金利率

• 由于小长假和月末效应，短期资金利率上行较大，但预计下周将回调。
• 央行通过公开市场操作注入流动性，抑制短期资金利率的上行趋势。
• 9月6日，R001加权平均利率为2.0297%，较上期上行24.62个基点；R007加权平均利率为2.4616%，较上期上行5.71个基点；R1M加权平均利率为3.0497%，较上期下行3.50个基点。

国际市场动态

• 美国8月非农就业数据不及预期，但失业率降至7年新低，显示经济基本面良好。
• 美国服务业PMI和非制造业指数均高于预期，显示经济复苏迹象。
• 全球股市下跌，大宗商品价格波动较大，显示市场对经济前景的担忧。

投资策略

• 关注长端利率债：长端利率债继续下行，配置价值仍在，建议重点关注。
• 中高等级信用债：信用债利差收窄，中高等级信用债仍有投资机会。
• 战略新兴产业债：战略新兴产业债表现较好，可适度配置。
• 公司债和城投债：公司债和城投债收益率下行，建议关注。
• 适度博取中低等级企业类债券利差空间：中低等级企业类债券利差空间可能有所扩大，可适当参与。

数据及政策

• 国内经济压力大：8月官方制造业PMI降至49.7，为2012年8月以来新低，显示经济下行压力较大。
• 美国经济数据向好：美国8月Markit服务业PMI和非制造业指数均高于预期，显示经济复苏迹象。
• 央行加强外汇风险准备金管理：为稳定人民币汇率预期，央行对代客远期售汇业务收取20%的外汇风险准备金。

市场回顾

• 市场综述：国内债市因小长假和月末效应，交易时间缩短，发行规模缩量，但收益率继续下行。
• 一级市场：发行规模大幅缩量，地方政府债发行为主，下周发行规模将大幅上升。
• 二级市场：长端利率债继续下行，信用债利差收窄，显示市场偏好。
• 国债期货：涨幅收窄，转债延续弱势格局，显示市场对长期利率债的乐观情绪减弱。
• 资金利率：短期资金利率上行较大，但预计下周回调，显示流动性预期稳定。

评级调整

• 本周评级调整较少，主要为信用债评级下调，显示市场对信用风险的担忧。

一周大事记

• 9月9日：财政部招标发行300亿元10年期国债，票面利率为3.51%。
• 9月10日：多只信用债发行，包括中票、短融和超短融，显示市场对信用债的需求增加。
• 9月11日：多只信用债发行，包括中票、短融和超短融，显示市场对信用债的需求增加。

图表目录

• 图1：银质押收益率变动
• 图2：Shibor收益率变动
• 图3：各类债券发行情况
• 图4：国债收益率长端继续下行
• 图5：国开金融债收益率蝴蝶式下行
• 图6：非国开金融债收益率交错下行
• 图7：中债各期限中短票收益率下行

表格目录

• 表1：9月7日 -9月13日新发行债券
• 表2：主要信用债收益率变动表
• 表3：主要国债期货品种周交易情况