20210816-上海证券-利率市场交易策略_短期波动将向长期趋势回归_11页_1mb

文档内容总结

核心内容概述

本文档为2021年8月16日由陈彦利发布的利率市场交易策略报告，分析了当前宏观经济、资金面及债市走势，并对利率的短期波动与长期趋势进行了预判。核心观点是：尽管短期因供给压力和预期修正导致利率调整，但基本面决定长期利率下行趋势，降息仍可期。

主要观点

• 短期波动：当前利率市场调整主要由供给压力和市场预期主导，尤其是对地方债发行的担忧，使得国债收益率上行幅度大于国开债。
• 长期趋势：基本面决定利率的长期走势，经济不均衡与不稳固的问题凸显，政策仍以支持中小企业和困难行业恢复为主，推动融资成本下降，利率下行趋势不变。
• 央行操作：央行对MLF的缩量续作（6000亿元）偏中性，配合7月降准资金部分置换，表明对资金面的控制较为稳健。若逆回购不增量，资金面或维持紧平衡状态，但央行已表态将加强监测与预期管理，一旦资金面异常收紧，将及时对冲。
• 供给压力：本周地方债放量3780亿元，叠加国债与政金债发行，单周净融资超4000亿元。若后续地方债发行加快，将对资金面形成持续压力，但八月地方债高峰或为市场提供缓冲机会。
• 通胀与经济数据：7月CPI同比略降，但受非食品价格上涨影响，环比上扬；PPI环比上涨0.5%，同比上涨9.0%，显示通胀高位运行，但拐点趋势不变。经济数据回落表明增长动力减弱，存在不均衡与不稳固问题。

关键信息

一、宏观基本面

• CPI走势：7月CPI同比略降，环比上扬，主要受非食品价格推动，食品价格受疫情影响回落有限。
• 核心CPI：显著回升，但未来可能因暑期出行需求下降而回落。
• PPI走势：环比上涨0.5%，同比上涨9.0%，主要受工业品价格上涨影响，如原油、煤炭等，8个主要行业合计影响PPI上涨约7.5个百分点。
• 通胀拐点：CPI与PPI在消除临时性扰动因素后，仍维持回落趋势，不改变通胀拐点判断。

二、资金面跟踪

• 央行操作：上周逆回购操作为500亿元，本周MLF缩量续作6000亿元，逆回购维持100亿元，整体操作偏中性。
• 货币市场：shibor利率低位回升，重回2%以上；回购利率整体上升，流动性边际收敛。
• 资金压力：本周地方债放量，净融资超4000亿元，叠加MLF到期，资金面压力上升，但央行有对冲准备。

三、利率产品分析

• 一级市场：上周国债发行2260亿元，地方债270.71亿元，政策性银行债916.5亿元，净融资1198.98亿元；本周地方债放量至3781亿元，净融资预计超4000亿元。
• 二级市场：国债收益率全线上行，1年期国债上行6.95BP至2.2209%，10年期国债上行6.53BP至2.8792%；国开债收益率也整体反弹，1年期国开债上行6.32BP至2.2739%，10年期上行3.77BP至3.2211%。
• 期限利差：国债利差变动不一，7Y-5Y、5Y-3Y走扩，其余收窄；国开债利差同样呈现部分走扩，部分收窄。
• 品种利差：国开债与国债利差整体处于低位，除5年期外，其余期限利差均下降，显示国债上行幅度大于国开债。

四、债市走势预判

• 短期调整：由于供给压力预期和市场止盈需求，利率曲线整体上移，国债收益率上行。
• 中期展望：随着地方债发行高峰的结束，供给压力将逐步消化，利率有望重回下行通道。
• 长期趋势：基本面决定利率长期走势，政策仍以宽松为主，降息可期，以支持经济复苏和缓解信用收缩压力。

结论

当前债市调整主要由短期供给压力和预期修正引发，但利率长期下行趋势不变。随着地方债发行高峰的结束和央行对冲能力的增强，短期波动将向长期趋势回归，降息仍有可能发生。投资者应关注基本面变化及政策动向，合理把握市场节奏。