新世纪评级-债券市场利率水平持续下行——2020年3月债券市场利率分析及展望-2020.4-6页_1mb

债券市场利率水平持续下行总结

核心内容概述

2020年3月，中国债券市场在货币政策边际宽松的推动下，整体利率水平持续下行。尽管政策支持增强了市场流动性，但疫情对实体经济造成的冲击仍未完全缓解，导致信用债市场违约事件增加，信用利差明显扩大。长期限信用债面临回调压力，同时特别国债、专项债和信用债净融资规模的增加也对市场利率下行形成一定制约。

主要观点

• 货币政策宽松：央行通过降准和下调公开市场操作利率等措施，进一步释放流动性，推动资金利率创历史新低。
• 利率债表现：利率债发行利率和到期收益率整体下行，国债收益率降幅显著，显示市场对政策宽松的积极反应。
• 信用债分化：信用债市场出现明显分化，短期信用债收益率下降，但长期限信用债收益率不降反升，信用利差扩大。
• 违约风险上升：3月信用债违约主体数量翻倍，显示实体经济流动性压力仍较大，市场风险偏好下降。
• 政策空间仍存：当前准备金率和利率水平仍高于发达经济体，存在进一步降准、降息的政策空间。
• 市场利率下行趋势：短期内经济基本面和政策面均有利于债券市场利率进一步下行。
• 潜在压力因素：信用债违约事件可能持续增加，同时特别国债、专项债融资规模扩大，或对市场利率形成下行阻力。

关键信息

一、债券市场发行利率与收益率概况

• 利率债：国债加权平均发行利率小幅上升5.37BP，地方政府债和政策性银行债分别下降约15BP。
• 信用债：短期融资券、中期票据、公司债和企业债的发行利率继续下行，其中部分AAA级产品创历史新低。
• 到期收益率：利率债整体下行，信用债中短期限产品下降，但长期限产品出现回调，尤其是AA+级和AAA级中短期票据。

二、政策宽松推动资金利率下行

• 降准与利率下调：3月央行实施普惠金融定向降准，释放5500亿元资金，并下调公开市场操作利率。
• 超额准备金利率下调：4月3日，超额存款准备金利率由0.72%下调至0.35%，为市场利率下行打开新空间。
• 资金利率表现：DR007、R007、SHIBOR 3M月度均值分别较上月下降33.24BP、32.13BP和44.81BP，创2011年以来新低。
• 市场活跃度提升：3月银行间与交易所债券成交额合计25.34万亿元，同比增长43.88%，显示市场交投火热。

三、信用债市场风险偏好下降

• 流动性压力未缓解：尽管融资支持增强，但疫情对经济实体的冲击依然显著，表现为筹资净现金流与经营活动净现金流的缺口。
• 违约事件增加：3月新增违约主体4家，较2月翻倍，显示信用风险上升。
• 信用利差扩大：AA+级中短期票据与国债利差分别上升7.12BP、33.19BP和28.01BP，长期限利差扩大更明显。

展望与影响

• 经济恢复：3月数据显示经济已度过至暗时刻，但恢复仍不均衡，需求端尤其是消费端恢复较慢。
• 政策支持延续：预计未来仍会有降准、降息等操作，以保就业和扩内需。
• 利率下行空间：短期内利率仍有下行空间，但需关注信用债违约和融资规模增加带来的压力。
• 结构性支持：政策将更倾向于结构性支持，如再贷款、定向降准等，以缓解中小微企业流动性问题。

结论

2020年3月，中国债券市场在政策宽松推动下整体利率下行，但信用债市场风险偏好下降，违约事件增加，长期限信用债收益率承压。未来，随着政策继续发力，市场利率仍有下行空间，但需警惕信用风险上升和融资规模扩张对利率走势的影响。