利率市场交易策略：内外因素交杂，债市调整延续-20180521-上海证券-19页

债市调整延续：利率市场交易策略分析（2018年5月21日）

核心内容概述

2018年5月21日的利率市场交易策略报告指出，当前债市面临内外因素交织的调整压力，短期仍以盘整为主，但长期利率下行空间依然存在。报告从宏观基本面、资金面、利率产品走势及债市预判四个维度展开分析，结合政策导向与市场表现，提出对利率走势的判断及投资建议。

主要观点

• 债市调整延续：受税期影响及美债收益率上升压制，债市短期调整持续，短端调整更为明显，期限利差有所收窄。
• 流动性改善：央行加大逆回购投放，对冲税期影响，5月流动性明显向好，资金面趋于宽松。
• 利率仍有下行空间：长期来看，央行降准可能性较高，有助于稳定货币乘数，降低资金成本，推动利率下行。
• 政策导向明确：央行强调稳健中性货币政策，推动利率市场化，构建利率走廊机制，去杠杆重心转向稳杠杆，防范金融风险成为重点。

宏观基本面分析

1. 工业生产火热，投资消费疲软

• 工业增加值：4月同比实际增长7.0%，较3月加快1.0个百分点，制造业、电力等行业贡献显著。
• 投资情况：1-4月固定资产投资同比增长7.0%，民间投资增速（8.4%）高于国企及整体增速，制造业投资回升，但基建投资持续下滑。
• 房地产投资：增速为10.3%，略有回落，房地产企业仍处囤地消化阶段，销售数据低迷。
• 消费表现：社会消费品零售总额同比名义增长9.4%，但受汽车和家电消费疲软拖累，实际增长7.9%，增速有所下降。

2. 高频物价数据跟踪

• 猪肉价格：4月同比下降16.1%，影响CPI下降约0.43个百分点，猪价下跌仍由需求不振主导。
• 蔬菜价格：持续回落，CPI影响减弱。
• PPI走势：同比上涨3.4%，涨幅扩大，但环比下降0.2%，整体价格运行平稳，通胀压力可控。

资金面跟踪

1. 人行公开市场操作

• 逆回购投放：上周央行开展4900亿元逆回购操作，实现净投放4100亿元，对冲税期影响。
• MLF与PSL操作：MLF与PSL的长期限资金有助于稳定流动性，央行操作信息更加透明，引导市场预期。

2. 货币市场表现

• shibor走势：上周先紧后松，SHIBOR 0/N、1W、2W等利率均有所波动，但整体趋势趋于平稳。
• 回购利率：全周有所回升，但受央行流动性投放影响，市场资金面逐步改善。

利率产品走势

1. 一级市场：需求尚可

• 国债招标：财政部及国开行多期国债中标利率均处于较高水平，显示市场对利率上行的预期。
• 农发行债券：各期限债券中标利率分化，反映市场对不同期限利率的预期差异。

2. 二级市场：曲线继续反弹

• 国债收益率：全线上行，短端上行幅度较大，1年期国债上行14.06BP至3.0711%。
• 国开债收益率：也全线上行，短端调整更甚，1年期国开债收益率上行14.34BP至3.8846%。
• 现券成交量：继续回升，市场活跃度有所恢复。

债市走势预判

• 短期调整延续：受税期、美债收益率上行及国内经济数据影响，债市短期仍以盘整为主。
• 长期利率下行：随着降准概率增加，货币体系利率水平有望下降，债券收益率下行趋势更加确立。
• 政策影响深远：央行推动利率市场化，强调价格型调控，资管新规边际放松，对市场冲击有限，有助于债市稳定。

关键信息与数据

• 4月工业增加值：实际增长7.0%，制造业、电力等行业表现突出。
• 央行操作：逆回购投放4900亿元，MLF与PSL操作强化流动性管理。
• 国债收益率：1年期国债上行14.06BP至3.0711%，10年期国债上行2.17BP至3.7099%。
• 国开债收益率：1年期上行14.34BP至3.8846%，10年期上行3.54BP至4.5431%。
• CPI与PPI：4月CPI同比上涨1.8%，PPI同比上涨3.4%，但CPI受猪肉价格拖累，PPI受油价影响有所回升。
• 资管新规：正式稿较意见稿有所缓和，过渡期延长至2020年底，鼓励净值化管理，推动表外回归表内。

投资评级与建议

• 评级体系：基于安全性、收益性、流动性三个维度，对债券进行分类评级。
• 评级分类：
  • 两全级：安全性与流动性高，适合全序列机构。
  • 配置级：安全性高，流动性低，适合配置型机构。
  • 投资级：收益性高，适合基金、券商等机构。
  • 回避级：安全性与流动性低，不建议投资。

总结

报告指出，当前债市在内外因素影响下短期调整延续，但长期利率仍有下行空间。央行通过逆回购、MLF、PSL等工具稳定流动性，推动利率市场化改革，强调稳杠杆与防风险。宏观经济保持平稳，工业生产火热，但投资与消费疲软，CPI受猪价拖累下行，PPI受油价影响回升。资管新规边际缓和，对市场冲击有限，资金回表趋势明显，债券配置需求将增强。