20180826-招商证券-顺鑫农业-000860.SZ-白酒冲刺百亿_业绩弹性充足_5页_1mb

报告摘要

顺鑫农业（000860.SZ）总结

核心内容概述

顺鑫农业（000860.SZ）是一家以白酒和屠宰业务为核心的公司，近年来在白酒业务上表现突出，成为公司业绩增长的主要驱动力。公司当前股价为38.24元，目标估值为49.00元，维持“强烈推荐-A”评级。分析师认为，公司未来有望实现更高的业绩增长和利润提升，主要得益于白酒业务的全国化扩张和管理优化。

主要观点

白酒业务增长显著：2018年上半年白酒收入达57.74亿元，同比增长62.3%，远超市场预期的40%。牛栏山品牌在大众光瓶酒市场具有较强竞争力，预计未来将占据20%以上的市场份额，推动公司收入规模冲刺150亿元。
毛利率下降但利润增长强劲：虽然白酒毛利率由59.8%下降至47.7%，但公司通过优化渠道结构和提升品牌美誉度，实现了费用率的持续下降。2018年二季度白酒销售费用率降至14.6%，管理费用率降至5.5%。
利润预期上调：基于业绩超预期，公司2018年和2019年利润预期分别提升至8.36亿和11.46亿，给予2019年25倍PE，对应目标市值280亿元。
资产结构优化：公司货币资金增加至59亿元，存货下降，资产负债率由61.8%降至54.1%，流动比率和速动比率改善，财务状况稳健。
市场拓展成效显著：外埠市场增长迅速，其中湖南、新疆等地增长超过100%，显示公司在非北京市场具有强大发展潜力。

关键信息

财务数据概览

项目	2018年H1	2017年H1	2016年H1
营业收入（亿元）	72.33	65.80	65.48
净利润（亿元）	4.81	2.46	2.45
净利润增长率	96.78%	90%	67.4%
毛利率	47.7%	33.2%	38.2%
ROE	9.0%	6.2%	6.1%
资产负债率	59.1%	61.3%	61.8%
每股净资产	13.1元	12.41元	11.82元
每股收益	0.33元	0.29元	0.43元

未来展望

收入目标：预计2019年收入达137.85亿元，2020年达151.72亿元。
利润目标：2019年净利润预计为11.57亿元，2020年为13.91亿元。
毛利率预期：未来毛利率有望回升至50%以上。
费用率预期：费用率有进一步下降空间，利润率有望提升至15%。
估值目标：基于2019年25倍PE，对应目标市值为280亿元。

风险提示

消费需求持续低迷可能影响业绩表现。

附：主要财务比率（2016-2020年）

比率	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	16%	5%	9%	8%	10%
净利率	3.7%	3.7%	6.5%	8.3%	9.1%
ROE	6.1%	6.2%	10.7%	13.1%	13.9%
PE	52.9	49.7	26.1	19.1	15.8
PB	3.2	3.1	2.8	2.5	2.2
资产负债率	61.8%	61.3%	54.1%	51.6%	46.5%

投资评级

短期评级：强烈推荐（公司股价涨幅预计超沪深300指数20%以上）
长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）

分析师信息

李晓峰：食品饮料高级分析师，招商证券
杨勇胜：食品饮料首席分析师，招商证券

总结

顺鑫农业凭借白酒业务的强劲增长，展现出良好的业绩弹性。公司通过优化渠道和提升品牌影响力，实现了费用率的持续下降，增强了盈利能力。尽管毛利率有所下滑，但随着市场拓展和结构升级，未来毛利率有望回升。公司财务状况稳健，资产结构持续改善，未来盈利预期上调。分析师维持“强烈推荐-A”评级，认为公司具备较大的增长潜力。

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