20180827-华创证券-顺鑫农业-000860.SZ-2018年中报点评_白酒主业再超预期_全国化带动百亿可期_5页_461kb

顺鑫农业 (000860) 2018年中报总结

核心内容

顺鑫农业在2018年上半年实现了显著业绩增长，公司整体收入与净利润均大幅上升，其中白酒主业表现尤为突出，成为推动业绩增长的主要动力。

主要观点

• 业绩超预期：公司2018年H1实现收入72.33亿元，同比增长10.45%；归母净利润4.81亿元，同比增长96.78%，接近预增区间上限，超出市场预期。
• 白酒业务爆发式增长：白酒主业收入达57.7亿元，同比增长62.3%。其中Q2收入25.35亿元，同比增长91.2%，增速明显加快，主要得益于牛栏山泛全国化扩张和华北陈酿提价带来的提价效应。
• 外阜市场拓展迅速：外阜市场收入贡献显著提升，18H1外阜市场收入达43.46亿元，同比增长71.31%，占比达60.1%。白酒外阜市场收入占比进一步提升至约71%，较2017年增长近3个百分点。
• 市场布局广泛：公司已在河北、内蒙、江苏等18个省份实现亿元级市场收入，其中江苏、湖南、新疆市场增长尤为突出，分别同比增长78%、103%、160%。
• 现金流表现优异：公司销售回款达85.25亿元，同比增长10.20%；经营活动现金流净额为14.84亿元，同比增长135.18%，显示良好的资金运营能力。
• 费用模式调整影响毛利率：由于市场开发及推广费用由经销商承担，公司白酒业务毛利率同比下降12.0个百分点至47.66%，但销售费用率同比下降0.47个百分点，净利率提升至6.62%，同比增长2.8个百分点。
• 净利率提升空间大：公司持续聚焦白酒主业，预计H1白酒净利率达11%，后续仍有提升潜力。
• 投资建议：上调公司2018-2020年归母净利润预测为8.55/11.91/14.9亿元，对应PE分别为26/18/15倍。参考可比公司估值，给予2019年25倍PE，对应目标价52元，维持“强推”评级。

关键信息

财务表现

财务预测

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 地产预售不及预期
• 食品安全风险

市场表现

• 当前股价：42.06元
• 12个月内最高/最低价：47.9/16.52元
• 目标价：52元
• 投资评级：强推

投资建议

• 上调预测：2018-2020年归母净利润预测分别为8.55亿元、11.91亿元、14.9亿元，同比增速分别为95.1%、39.3%、24.7%。
• 估值依据：参考可比公司估值，给予2019年25倍PE，对应目标价52元。

团队介绍

• 组长、高级研究员：龚源月（法国ESSEC商学院硕士，2017年加入华创证券）
• 研究员：张燕（上海社会科学院硕士，2018年加入）
• 助理分析师：曹岩（对外经济贸易大学硕士，曾任职于中粮集团，2014年加入）
• 助理研究员：杨传忻（帝国理工学院硕士，2018年加入）
• 研究所所长、首席分析师：董广阳（上海财经大学硕士，2018年加入，连续三年新财富、水晶球、金牛奖食品饮料行业最佳分析师第一名）

评级体系

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%

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