20221017-安信证券-思摩尔国际-06969.HK-22Q3盈利短期承压_保持大力投入研发_5页_280kb

报告摘要

思摩尔国际（06969.HK）2022年三季度业绩总结

核心内容

思摩尔国际于2022年10月17日发布了2022年三季度业绩预告，整体盈利受到短期压力，但公司持续加大研发投入，以巩固其在电子雾化领域的领先地位。

主要观点

业绩表现：2022年1-9月公司实现净利润20.89亿元，同比下降49.04%；经调整后净利润21.57亿元，同比下降48.93%。2022年第三季度净利润7.04亿元，同比下降42.23%；经调整后净利润7.21亿元，同比下降42.26%。
盈利承压原因：
- 毛利率下滑：上半年对部分大客户下调产品价格，同时一次性雾化业务占比上升，导致整体毛利率同比下降。
- 研发投入增加：公司持续在雾化技术、医疗、健康等领域加大投入，研发费用同比显著增长。
- 管理及销售费用上升：公司加强信息系统、组织流程及营销体系建设，管理及销售费用增加。
长期发展潜力：
- 国内市场：电子烟新国标发布后，行业进入去库存阶段，监管趋严背景下，头部企业更具优势，行业集中度提升。思摩尔国际已获得6张烟草专卖生产企业许可证，预计产能充足。
- 海外市场：在美国市场，BAT旗下Vuse系列通过PMTA审核，市场份额有望提升，思摩尔国际将受益。公司推出新一代陶瓷雾化芯技术平台FeelmMax，并在欧洲市场获得认可，新业务增长可期。
财务预测：
- 2022-2024年营业收入分别为126.10亿元、137.20亿元、189.10亿元，同比增长分别为-8.33%、8.80%、37.83%。
- 经调整后净利润分别为29.32亿元、34.20亿元、42.02亿元，同比增长分别为-46.13%、16.64%、22.87%。
- 2022年PE为17.8倍，2023年PE为15.3倍，2024年PE为12.4倍。
投资建议：维持“买入-A”投资评级，6个月目标价为15.65港币。

关键信息

财务数据概览

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
销售总额（亿元）	100.14	137.55	126.10	137.20	189.10
净利润（亿元）	24.00	52.87	28.40	33.17	41.38
净利率	24.0%	38.4%	22.5%	24.2%	21.9%
研发费用（亿元）	4.20	6.71	18.85	21.15	28.38
研发费用率	4.19%	4.88%	14.95%	15.42%	15.01%

盈利与估值

年份	市盈率（倍）	净利润率	调整后净利润率
2020	13.4	24.0%	38.9%
2021	9.6	38.4%	39.6%
2022E	17.8	22.5%	23.3%
2023E	15.3	24.2%	24.9%
2024E	12.4	21.9%	22.2%

风险提示

行业监管超预期严格的风险
雾化技术路径被颠覆的风险
局部地区疫情反复风险
新业务发展不及预期风险
大股东减持风险
代工产品不过审风险

公司评级体系

收益评级：
- 买入：未来6-12个月的投资收益率领先恒生指数15%以上；
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先恒生指数5%-15%；
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与恒生指数相差-5%-5%；
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后恒生指数5%-15%；
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后恒生指数15%以上；
风险评级：
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于恒生指数；
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于恒生指数。