20221017-国海证券-思摩尔国际-06969.HK-事件点评-港股_过渡期业绩承压_格局有望优化_5页

报告摘要

思摩尔国际于2022年10月17日发布2022年前三季度业绩公告，显示公司业绩受到政策和市场环境影响，短期内承压，但长期来看，行业格局有望优化，公司具备较强的竞争力和成长潜力。

业绩承压：2022年前三季度未经审核净利润为20.89亿元，同比减少49.0%；第三季度净利润为7.04亿元，同比减少42.2%。经调整净利润为21.57亿元，同比减少48.9%。主要原因是毛利率下降及费用端大幅增加。
毛利率下降原因：一方面由于对部分大客户降价，另一方面由于一次性雾化产品占比上升，其毛利率较低，导致整体毛利率下降。
费用端增加：公司加大研发投入以增强长期竞争优势，同时提升管理和营销能力，因此销售费用、管理费用显著增加。
监管政策影响：2022年10月1日《电子烟管理办法》实施，标志着国内电子烟行业进入规范化阶段，有利于行业健康发展。思摩尔国际已获得六张生产企业许可证，有望受益于中小产能出清和竞争格局改善。
海外市场格局优化：Vuse市场份额持续扩大，JUUL市场份额下降，思摩尔国际有望在海外市场进一步受益。
盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为31.48亿元、43.00亿元、54.47亿元，增速分别为-40.45%、36.59%、26.67%。对应估值分别为16.58x、12.14x、9.58x PE。
投资评级：维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力，有望在行业规范化和竞争格局优化中受益。

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	137.71	125.13	148.51	179.30
归母净利润	52.87	31.48	43.00	54.47
毛利率	54%	51%	51%	50%
期间费率	13%	22%	18%	16%
P/E	41.29	16.58	12.14	9.58
P/B	11.34	2.33	1.96	1.62
P/S	15.85	4.17	3.52	2.91
EV/EBITDA	36.06	10.91	8.13	5.70

行业投资评级：
- 推荐：行业基本面向好，指数领先沪深300。
- 中性：行业基本面稳定，指数跟随沪深300。
- 回避：行业基本面向淡，指数落后沪深300。
股票投资评级：
- 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上。
- 增持：涨幅介于10%~20%之间。
- 中性：涨幅介于-10%~10%之间。
- 卖出：跌幅10%以上。