20220829-安信证券-思摩尔国际-06969.HK-22H1业绩短期承压_坚持大力投入研发_5页_279kb

思摩尔国际2022年半年报总结

核心内容概览

思摩尔国际（06969.HK）于2022年8月29日发布2022年半年报。报告显示，公司2022H1营业收入为56.53亿元，同比下降18.70%；净利润为13.85亿元，同比下降51.90%；经调整后净利润为14.36亿元，同比下降51.72%。2022Q2净利润为8.58亿元，同比下降49.55%；经调整后净利润为8.83亿元，同比下降49.48%。公司整体盈利能力受到短期压力，但长期发展仍具潜力。

主要观点

分地区收入表现

1. 中国大陆市场：
   收入21.27亿元，同比下降32.61%。主要受去年同期高基数及《电子烟管理办法》影响，终端消费需求下降。随着牌照审批推进，行业集中度提升，公司有望受益。

2. 美国市场：
   收入17.46亿元，同比下降30.04%。主要由于产品价格结构调整及主要客户去库存导致下单减少。伴随FDA审核趋严，公司助力客户通过PMTA审核，有望受益海外竞争格局优化。

3. 欧洲及其他市场：
   收入17.81亿元，同比增长36.78%。核心客户加大市场推广力度，Vuse品牌在欧洲多个国家市场份额领先。公司大力推广一次性产品，推动欧洲市场快速增长。

业务发展亮点

• APV业务增长：
  2022H1 APV业务收入5.60亿元，同比增长22.89%。新品发布及渠道下沉是主要驱动力，8月发布VAPORESSO LUXEX，预计下半年带动新增长。

• 一次性产品放量：
  2022H1一次性电子雾化产品收入3.20亿元，同比增长234.55%。公司推出FeelmMax陶瓷雾化芯技术平台，提升产品安全性和用户体验，推动海外市场销售增长。

关键信息

盈利能力变化

• 毛利率：
  2022H1毛利率为47.86%，同比下降7.06个百分点，主要受核心客户降价及产品结构变化影响。

• 期间费用率：
  2022H1期间费用率为24.47%，同比上升14.76个百分点。其中销售费用率上升2.14个百分点，管理费用率上升5.18个百分点，研发费用率上升7.29个百分点。

• 研发投入：
  2022H1研发费用同比大幅增长155.70%，达6.04亿元。公司设立7个新研究院，聚焦新材料、医学研究及雾化健康等领域，显示其在技术与创新方面的持续投入。

投资建议与估值

• 投资评级：
  维持“买入-A”评级，6个月目标价为24.75港币，当前股价为14.96港币。

• 财务预测：
  预计2022-2024年营业收入分别为126.10亿、137.20亿、189.10亿元，同比增长-8.33%、8.80%、37.83%。
  经调整后净利润分别为31.12亿、37.20亿、50.02亿元，同比增长-42.82%、19.54%、34.46%。
  2022E对应PE为25.5x，2023E为21.3x，2024E为15.9x。

风险提示

• 行业监管超预期严格的风险
• 雾化技术路径被颠覆的风险
• 局部地区疫情反复风险
• 新业务发展不及预期风险
• 大股东减持风险
• 代工产品不过审风险

结论

思摩尔国际在2022H1面临国内外政策与市场环境的双重压力，导致短期业绩承压。但公司凭借技术优势与客户资源，积极布局欧洲市场并推动一次性产品放量，显示出较强的市场适应能力。同时，公司持续加大研发投入，为长期发展奠定基础。尽管当前盈利能力受压，但其在行业优化与技术升级方面的布局，仍使其具备良好的成长潜力。