2025-07-14-浙商证券-思摩尔国际（06969）_HNB加速渗透_英美大力投入_雾化_医疗向好页_4页_777kb

投资评级与核心观点

• 投资评级：维持“买入”
• 核心观点：HNB加速渗透、英美大力投入，雾化&医疗业务向好。

分析要点

1. HNB产品力增强

   • Glo Hilo涨价：Virto烟弹价格显著高于竞品，彰显产品竞争力。
   • 英美烟草投入加大：Glo Hilo是英美最具突破性的加热产品，预计投入资源与营销力度将提高，思摩尔作为核心供应商有望受益。

2. 行业渗透率加速

   • 产品体验提升：HNB市场从“一家独大”转向竞争加剧，产品抽吸体验和烟香还原度提升，推动行业渗透率提升。
   • 试销反馈积极：Glo Hilo在日本试销获得良好消费者反馈，转化率和复购率有望提升。

3. 雾化烟与医疗业务前景

   • 监管利好：欧美等地区监管趋严，一次性电子烟禁令生效，合规产品需求增加。
   • 医疗业务潜力：2024年医疗研发投入显著，未来将持续发展，成为公司业务增长新动力。

财务预测

• 营收：2025-2027年预计实现营收128.9亿、153.1亿、183.5亿港元，同比增长9%、19%、20%。
• 净利润：2025-2027年预计实现归母净利润13.2亿、20.0亿、27.3亿港元，同比增长2%、51%、36%。
• 估值：当前市值对应2025-2027年PE分别为86.61X、57.29X、42.06X。

风险提示

• 政策影响加剧、客户拓展不及预期、新技术推广缓慢、行业竞争加剧。