20210405-兴证国际证券-思摩尔国际-06969.HK-业绩高速增长_继续加大研发投入_5页_915kb

思摩尔国际（06969.HK）证券研究报告总结

核心内容

思摩尔国际（06969.HK）是一家全球电子雾化设备领域的领先企业，2021年4月5日发布的报告中，分析师宋健维持“买入”评级，目标价为80港元，较当前股价51.05港元有约56.7%的预期升幅。

主要观点

• 业绩表现良好：2020年公司实现收入100.09亿元，同比增长31.5%；净利润24.00亿元，同比增长10.4%。若剔除上市前期权计划摊销及金融工具公允价值变动费用，经调整纯利为38.93亿元，同比增长71.9%，符合市场预期。
• 海外业务占比高：2020年公司海外收入占比达72.9%，其中美国占比最高（50.8%），中国大陆次之（27.1%）。尽管APV业务受疫情影响收入下降18.7%，但企业客户业务保持增长，中国大陆收入同比增长70.5%，增速远高于公司整体。
• 盈利能力提升：2020年毛利率提升至52.9%，同比增加8.9个百分点；经调整净利率为38.9%，同比增加9.1个百分点，显示公司降本增效成效显著。
• 研发投入加大：2020年研发费用达4.20亿元，同比增长51.3%，研发费用率提升至4.2%。公司持续投入研发以保持产品技术领先，同时巩固专利优势。
• 产能持续扩张：2020年企业客户产品产能利用率为63.6%，零售客户产品产能利用率为54.4%。公司计划在2021年新增约5亿单位产能，2022年新增10.8亿单位，进一步提升产能储备。

关键信息

财务指标（单位：百万元）

财务比率（单位：倍）

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：80港元
• 估值：对应2021年68倍PE，2022年50倍PE

风险提示

• 政策监管变化风险：工信部征求意见稿建议电子烟参照卷烟管理，监管政策的不确定性可能对公司业务造成影响。
• 新产品研发失败风险：研发投入虽大，但新产品是否能成功推向市场存在不确定性。
• 市场竞争加剧：行业竞争日益激烈，可能影响公司市场份额和盈利能力。
• 产能建设不及预期：产能扩张计划若未能按期完成，可能限制公司增长潜力。

投资要点总结

• 业绩增长稳定：2020年公司业绩符合预期，经调整纯利同比增长71.9%。
• 海外业务主导：海外收入占比高达72.9%，其中美国市场为主要增长点。
• 盈利能力增强：毛利率与净利率均显著提升，显示公司运营效率优化。
• 研发驱动增长：研发投入持续增加，巩固技术优势和专利布局。
• 产能扩张计划：公司稳步推进产能建设，预计2021和2022年分别新增5亿和10.8亿单位产能。

结论

思摩尔国际凭借其强大的研发能力和显著的海外市场份额，持续推动业绩增长和盈利能力提升。尽管面临政策监管变化和市场竞争加剧等风险，但公司仍具备较强的扩张能力和技术优势，维持“买入”评级，目标价为80港元。投资者需关注政策动向及公司研发成果的市场转化能力。