深度报告-20220721-太平洋-立高食品-300973.SZ-立高食品_冷冻烘焙龙头_高成长确定性强_44页_3mb

立高食品深度报告总结

行业分析

烘焙食品千亿赛道，行业长坡厚雪

烘焙食品行业处于快速成长期，市场规模预计2025年将突破3590亿元，其中冷冻烘焙市场规模有望达到287亿元，渗透率从当前约10%提升至20%。行业呈现量价齐升趋势，2015-2021年销售量CAGR为3.92%，吨价CAGR为4.38%。

冷冻烘焙行业发展历程

• 1980年代：以现烤为主，单店经营，产品品类单一，渗透率低。
• 1990年代：出现“中央集约化工厂+预包装产品”模式，规模化生产。
• 2000年后：连锁烘焙店兴起，采用“中央工厂+冷冻面团技术”。
• 2010年至今：新业态涌现，包括线上烘焙品牌及咖啡、茶饮品牌进入烘焙市场。

冷冻烘焙行业现状

• 冷冻烘焙行业集中度低，区域性企业为主。
• 冷冻烘焙产品具有降本增效、丰富SKU、提升门店盈利能力的作用。
• 行业处于供不应求状态，各家企业快速扩产，景气度高。

冷冻烘焙行业驱动因素

• 健康意识：消费者更关注产品保质期和配料。
• 新品类：如麻薯、甜甜圈、慕斯蛋糕等成为市场新宠。
• 新渠道：商超、餐饮、电商等渠道快速拓展。

冷冻烘焙行业基础设施

• 冷库总量和冷藏车保有量持续增长，2015-2019年冷库总量增长13%，冷藏车增长23%。
• 冷冻烘焙行业需冷链运输，运输半径限制导致区域性企业较多。

公司概览

立高食品：国内冷冻烘焙食品龙头

• 成立时间：2006年。
• 主要产品：包括挞皮、甜甜圈、蛋黄酥、麻薯、丹麦类面包、蛋糕等。
• 市场地位：2021年冷冻烘焙营收9.6亿元，市占率约9.7%。
• 销售区域：以华南和华东为主，辐射全国357个城市。
• 经销商数量：超过1800家，其中1000余家位于三线及以下城市。

竞争优势

产品端：SKU丰富，大单品持续迭代

• 公司产品种类超过900种，覆盖高中低价格带。
• 主打产品包括挞皮、甜甜圈、蛋黄酥、麻薯等，2021年麻薯销售达6亿元。
• 通过不断优化产品配方和生产工艺，提升产品品质与毛利率。

研发端：高研发投入，技术领先

• 2017-2021年研发费用CAGR达21.2%，研发费用率保持在3%左右，高于行业平均水平。
• 自主研发多项核心技术，如挞皮锁水技术、甜甜圈抗老化工艺、慕斯蛋糕保水性技术等。

渠道端：销售团队强大，贴身服务终端

• 全国销售人员超过1000人，人均创收能力接近安井食品。
• 销售团队执行力强，贴身服务终端客户，提供产品定制、技术培训、营销策划和运营管理支持。

供应链：自建物流体系，保障产品品质

• 公司自建冷链运输体系，全程监控产品品质。
• 通过规模化采购降低成本，提升产品性价比。

公司逻辑

中长期成长逻辑

• 中长期：冷冻蛋糕、甜点等新品在烘焙渠道和山姆会员店放量，餐饮和商超客户拓展。
• 短期：疫情后消费场景恢复，麻薯、甜甜圈等大单品渗透率提升，带动收入增长。

增长驱动因素

• 产品更新迭代能力强，精准把握市场需求。
• 渠道下沉至三线城市，经销商数量持续增加。
• 供应链优化，成本控制能力提升。

盈利预测

• 2022-2024年收入增速：21.8%、33.0%、30.0%。
• 净利润增速：-7.2%、58.6%、42.2%。
• 扣除股权激励费用后的净利润增速：15.8%、40.2%、35.0%。
• 目标估值：对标安井食品，2023年PEG为1.3倍，给予46倍PE，目标价119元。

风险提示

• 疫情反复：可能影响短期需求。
• 油脂价格波动：可能推高原材料成本。
• 行业竞争加剧：可能影响盈利能力。

公司历史沿革

• 公司始于1997年，推出“立高”牌植脂奶油。
• 2006年陈和军离职，创办奥昆和昊道，专注于冷冻烘焙业务。
• 2014年完成自动化改造，2016年收购奥昆和昊道剩余股权，确立冷冻烘焙业务发展重心。

股权结构与管理层

• 股权结构：家族企业，实际控制人彭裕辉、赵松涛、彭永成合计控制34.95%股份。
• 股权激励：设立员工持股平台，2018年激励76位高管，2021年推出股票期权激励计划。
• 管理层：经验丰富，职业经理人制度，团队年轻，重视人才培养。

财务表现

• 收入增长：2021年收入28.17亿元，同比增长55.7%。
• 净利润增长：2021年归母净利润2.83亿元，同比增长22.0%。
• 毛利率与净利率：2021年毛利率有所下滑，净利率提升，扣除股权激励后净利率为8.7%。

未来展望

• 公司预计2025年冷冻烘焙规模将达287亿元，增长空间巨大。
• 冷冻蛋糕等新品有望成为公司第四大过亿单品。
• 公司通过产品创新、渠道下沉、研发升级和供应链优化，持续增强核心竞争力，实现高成长性。