20210707-国盛证券-抚顺特钢-600399.SH-2021H1归母净利润预增126.38_145.47_超市场预期_3页_615kb

报告摘要

抚顺特钢（600399.SH）总结

核心内容

抚顺特钢是一家专注于军工核心材料的特殊钢生产企业，2021年半年度业绩大幅预增，显示其在军工产业链中的重要地位和高景气度。公司作为我国武器装备建设的基石企业，在高温合金和高强钢领域拥有极高的市场占有率，并受益于军工产业的长期增长。

主要观点

业绩增长显著：2021年H1公司归母净利润预计为4.15~4.50亿元，同比增长126.38%~145.47%；扣非归母净利润预计为3.90~4.20亿元，同比增长158.45%~178.33%。其中，Q2归母净利润同比增长134.81%~168.75%，环比增长40.11%~60.36%，进一步验证军工产业的高景气。
长期成长赛道：公司所处的军工材料行业具有长期增长潜力，尤其在高温合金和高强钢领域。
- 高温合金：主要用于军用航空发动机、维修及商用航发，预计未来10年国内需求达3200亿元，同时燃气轮机、核电等民用市场也持续扩容。
- 高强钢：公司是国内率先研发生产A100钢、300M钢的企业，产品广泛应用于飞机起落架、航空发动机轴、导弹、舰艇壳体等关键部件，是军机、导弹等产品的核心供应商。
高壁垒与寡头格局：高温合金和高强钢的生产对研发实力和工艺技术要求极高，下游产品对质量稳定性要求也极高，一旦进入供应链体系，不易更换。抚顺特钢凭借强大的科研能力和技术积累，在军工配套材料领域具备显著的规模优势，形成了稳固的产业格局。
市占率优势：公司在航空航天变形高温合金市占率超过80%，在高强钢领域市占率超过95%，显示出其在行业内的主导地位。
沙钢入主后的改善：沙钢入主后，公司内部管理显著改善，降本增效明显，下游装备从“多品种、小批量”向“大规模批产”转变，盈利的规模效应逐步显现，预计公司长期业绩增长可达30%~50%。
盈利预测上调：基于2021Q2业绩增长，上调公司盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为8.82、12.03、16.03亿元，对应估值分别为39X、29X、22X，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

营业收入：2019A为57.41亿元，2020A为62.72亿元，预计2021E为68.62亿元，2022E为77.16亿元，2023E为86.78亿元。
增长率：营业收入同比增长率分别为-1.8%、9.3%、9.4%、12.4%、12.5%。
归母净利润：2019A为30.2亿元，2020A为55.2亿元，预计2021E为88.2亿元，2022E为120.3亿元，2023E为160.3亿元。
增长率：归母净利润同比增长率分别为-88.4%、82.6%、59.8%、36.4%、33.3%。
EPS：2019A为0.15元/股，2020A为0.28元/股，预计2021E为0.45元/股，2022E为0.61元/股，2023E为0.81元/股。
ROE：2019A为6.7%，2020A为11.0%，预计2021E为14.9%，2022E为16.9%，2023E为18.4%。
P/E：2019A为114.9倍，2020A为62.9倍，预计2021E为39.4倍，2022E为28.9倍，2023E为21.6倍。
P/B：2019A为7.8倍，2020A为6.9倍，预计2021E为5.9倍，2022E为4.9倍，2023E为4.0倍。