20210819-国金证券-抚顺特钢-600399.SH-Q2业绩符合预期_受益军工高景气周期_4页_1mb

抚顺特钢 (600399.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

抚顺特钢是一家专注于高端合金和特殊新材料研发及生产的公司，其产品广泛应用于航空航天、军工等领域。公司2021年半年报显示，上半年实现营业收入37.69亿元，同比增长21.29%，归母净利润4.31亿元，同比增长135.21%。公司当前股价为25.95元，总市值511.76亿元，已上市流通A股19.72亿股。

主要观点

• Q2业绩符合预期：2021年第二季度单季度归母净利润为2.58亿元，同比增长150.52%。上半年钢产量和钢材产量分别同比增长18.93%和18.81%。
• 高端产品接单量提升：“三高一特”等重点品种接单量同比增长22%，显示公司高端产品业务持续增长。
• 研发投入增加：上半年研发支出为1.39亿元，专注于高端合金和特殊新材料的研发及国产化替代。
• 产能扩建计划：公司持续推进高端产品建设项目，预计2022年6月和2022年初分别投产均质高强度大规格高温合金和70MN快锻机项目，合计提升产能4万吨。2022年下半年和2023年下半年还将有其他项目投产，合计提升产能4.4万吨。实林公司新建高合金小棒材生产线预计2022年底完成，提升产能4万吨。
• 受益军工高景气周期：公司高温合金在航空航天市场占有率超过80%，超高强度钢占有率达95%。随着“十四五”期间军品放量和国产飞机量产，高温合金需求预计年化增长3.1%，2025年需求达3.1万吨。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为8.89亿元、11.46亿元、13.47亿元，对应EPS分别为0.45元、0.58元、0.68元，PE分别为29.2倍、22.6倍、19.3倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2019年57.41亿元，2020年62.72亿元，2021E年73.40亿元，2022E年86.00亿元，2023E年94.50亿元。
• 归母净利润：2019年30.2亿元，2020年55.2亿元，2021E年88.9亿元，2022E年114.6亿元，2023E年134.7亿元。
• 每股收益：2021E年0.451元，2022E年0.581元，2023E年0.683元。
• 每股经营性现金流净额：2021E年0.64元，2022E年0.62元，2023E年0.79元。
• ROE：2021E年15.02%，2022E年16.22%，2023E年16.02%。
• P/E：2021E年29.2倍，2022E年22.6倍，2023E年19.3倍。
• P/B：2021E年4.38倍，2022E年3.67倍，2023E年3.08倍。

投资建议

• 评级：买入，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 市场相关报告评级：在6个月内，市场中相关报告的“买入”评级占比为33%，平均评分1.00，对应“买入”建议。

风险提示

• 高端产品产量释放不达预期；
• 原材料价格大幅波动；
• 需求增速不达预期。

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：逐年增长，2021E年达73.40亿元。
• 毛利：2021E年19.88亿元，占比27.1%。
• 净利润：2021E年88.9亿元，净利率12.1%。
• 所得税率：保持在15.0%。

现金流量表

• 经营活动现金净流：2021E年12.60亿元，2022E年12.28亿元，2023E年15.53亿元。
• 投资活动现金净流：2021E年-8.93亿元，2022E年-7.92亿元，2023E年-6.92亿元。
• 筹资活动现金净流：2021E年-1.79亿元，2022E年-1.67亿元，2023E年-1.67亿元。
• 现金净流量：2021E年18.8亿元，2022E年26.9亿元，2023E年69.5亿元。

资产负债表

• 资产总计：2021E年102.46亿元，2022E年116.24亿元，2023E年131.36亿元。
• 负债：2021E年43.26亿元，2022E年45.59亿元，2023E年47.23亿元。
• 股东权益：2021E年59.19亿元，2022E年70.65亿元，2023E年84.13亿元。
• 资产负债率：2021E年42.23%，2022E年39.22%，2023E年35.95%。

比率分析

• 每股指标：每股收益、每股净资产、每股经营性现金流净额逐年提升。
• 回报率：ROE和总资产收益率逐年增长，显示公司盈利能力增强。
• 资产管理能力：应收账款周转天数逐年下降，显示回款效率提升。
• 偿债能力：EBIT利息保障倍数逐年增长，资产负债率逐年下降，显示公司财务状况改善。

结论

抚顺特钢在高端产品领域持续发力，受益于军工高景气周期，业绩持续增长。公司积极推进产能扩建，提升高端产品供应能力，同时加强研发投入，推动国产化替代。尽管面临一定风险，但其盈利能力和财务状况持续改善，维持“买入”评级。