20220114-国盛证券-抚顺特钢-600399.SH-预计2021年归母净利润同比增长31.98_47.74__3页_350kb

抚顺特钢（600399.SH）总结

核心内容

抚顺特钢是一家专注于高温合金、高强钢等特种钢材制造的企业，主要服务于航空航天、军工等高壁垒领域。公司2021年业绩预告显示，预计实现归母净利润7.28~8.15亿元，同比增长31.98%~47.74%，而扣非归母净利润则增长26.07%~38.03%。尽管2021Q4业绩出现显著下滑（归母净利润0.43~1.30亿元，同比-70.75%~-11.56%），但公司认为这是由于阶段性政策影响，如产能限制、限电及成本上升等。

主要观点

• 短期波动：2021Q4业绩下滑主要由外部政策及成本因素造成，但公司强调其核心业务和长期增长潜力。
• 长期增长：公司作为国内军用高温合金、高强钢的核心供应商，具有高壁垒和稀缺性，未来4年有望保持30%~50%的业绩增长。
• 产能释放：2022年是抚钢扩产产能释放的第一年，预计快锻机、真空感应炉等设备将陆续投产，带动业绩增长。
• 行业前景：两机赛道（航空发动机+燃气轮机）是军工领域中长坡厚雪的最佳赛道，具有长期成长空间，有望催生万亿市场。

关键信息

市场地位与产品优势

• 高温合金市占率：超过80%，是国内该领域的核心卡位企业。
• 高强钢市占率：超过95%，产品广泛应用于飞机起落架、航空发动机轴、导弹、舰艇壳体等关键部件。
• 核心竞争力：
  • 高研发能力和工艺技术，构建了稳固的产业格局。
  • 下游用户对产品质量要求高，一旦进入供应链体系，不易更换。

业绩预测

财务表现

• 营业收入：预计持续增长，2021-2023年分别为69.08亿元、76.48亿元、84.81亿元。
• 净利润率：从2021年的11.3%提升至2023年的19.5%，显示盈利能力增强。
• ROE：从2021年的13.5%增长至2023年的19.3%，反映股东回报能力提升。
• 资产负债率：从2021年的47.6%下降至2023年的32.9%，财务结构逐步优化。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 估值：2021-2023年对应P/E分别为53.7倍、38.4倍、25.4倍，显示估值逐步下降，但成长性仍强。

风险提示

• 政策风险：军品放量及扩产进程不及预期。
• 成本风险：原材料及能源价格波动可能影响盈利能力。

结构分析

营收与利润

• 2021年营业收入同比增长10.1%，净利润同比增长41.7%。
• 2022年和2023年净利润预计继续增长，分别达到10.93亿元和16.51亿元。

现金流与财务指标

• 经营活动现金流：2021年为127亿元，2022年预计增长至1732亿元，显示公司运营能力增强。
• 资产负债率：从2021年的47.6%下降至2023年的32.9%，显示公司债务负担减轻。
• 流动比率：从2021年的2.3倍上升至2023年的3.0倍，显示短期偿债能力增强。

投资价值

• 抚顺特钢作为两机赛道中的核心企业，具有稀缺性、高壁垒和好格局，有望长期受益于军、民用航空发动机的发展。
• 公司在高温合金和高强钢领域占据主导地位，是军工产业链的重要参与者。

总结

抚顺特钢凭借其在高温合金和高强钢领域的高市占率和高壁垒，成为军工产业链中的关键企业。尽管2021Q4业绩受阶段性因素影响下滑，但公司预计未来4年将保持30%~50%的业绩增长。投资建议维持“买入”评级，认为其是拥抱军工高景气度的优质标的。然而，需关注军品放量及扩产进程是否符合预期，以及原材料及能源价格波动带来的风险。