深度报告-20210930-西部证券-抚顺特钢-600399.SH-首次覆盖报告_高温合金赋能_特钢老厂蓄势待发_36页_1mb

抚顺特钢（600399.SH）首次覆盖报告总结

核心内容概述

抚顺特钢是中国国防军工、航空航天领域特钢材料的核心生产基地，目前主要产品为“三高一特”（高温合金、超高强度钢、高档工模具钢、特种不锈钢），广泛应用于军民市场。公司通过持续的技术研发和产能扩张，正在从传统特钢企业转型为高温合金龙头，具有较强的技术优势和市场竞争力。

主要观点

• 市场地位稳固：抚顺特钢是我国高温合金领域的领先企业，具有不可替代性，尤其在航空航天领域市占率超过80%。
• 需求增长明显：预计2021-2025年高温合金年均需求约为8.5万吨，其中航空航天领域占比将从55%提升至68%，成为最大应用领域。
• 供需缺口大：当前我国高温合金总供给约2.4万吨，供需缺口达6.1万吨，具备良好的增长空间。
• 产能布局完善：公司计划在2020-2023年投入14.78亿元用于扩产及技术改造，预计2023年成为我国首家万吨级优质高温合金生产商。
• 盈利能力提升：高温合金业务毛利率显著提升，2020年达40.38%，并带动公司整体盈利能力增强。
• 传统业务增长：合金结构钢、不锈钢、工模具钢等传统特钢业务在汽车、风电、核能等领域具有稳定增长潜力。
• 投资建议明确：预计2021-2023年公司归母净利润分别为8.46/11.54/15.06亿元，同比增长53% / 36% / 31%，对应EPS分别为0.43/0.59/0.76元，给予2022年PE估值46倍，目标股价27.14元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

1. 公司发展历程

• 抚顺特钢始建于1937年，2000年上市，2017年进入破产重组程序，2021年成功摘帽。
• 沙钢集团于2017年接盘，带来新的管理理念，推动公司降本增效和盈利能力提升。

2. 主营业务与产品结构

• 公司主营“三高一特”材料，其中高温合金是核心产品。
• 高温合金广泛应用于航空发动机、燃气轮机、核电装备、石油化工等领域。

3. 业绩表现

• 2020年营收62.72亿元，同比增长9.3%；高温合金业务营收26.03亿元，同比增长12.10%。
• 归母净利润从2019年的3.02亿元增至2020年的5.52亿元，增长显著。

4. 技术与研发

• 公司研发投入持续增加，2020年研发费用达4.07亿元，同比增长34.73%。
• 研发人员数量高于同业，占比达13.5%，拥有6位国务院特殊津贴专家。

5. 高温合金市场分析

• 高温合金在航空发动机中占比40%-60%，主要用于燃烧室、导向器、涡轮叶片等热端部件。
• 民用航空市场预计2021-2039年高温合金需求总量约47.5万吨。
• 燃气轮机领域，高温合金需求年均约1.36万吨。
• 石油化工领域，乙烯扩产将带来年均约1.27万吨高温合金需求。

6. 行业竞争格局

• 高温合金行业具有高技术与高资本壁垒，全球仅约50家企业具备生产能力。
• 中国高温合金企业产能有限，目前总供给约2.4万吨，供需缺口达6.1万吨。
• 主要竞争对手包括宝钢特钢、长城特钢、钢研高纳等。

7. 未来增长驱动

• 军用航空：战斗机升级换代和换发需求将带来年均约3061吨高温合金需求，2026-2030年提升至4483吨。
• 民用航空：C919、ARJ21等国产飞机的交付推动高温合金需求增长。
• 燃气轮机：我国燃气发电装机容量提升，带来年均约1.36万吨高温合金需求。
• 石油化工：乙烯扩产推动裂解炉管需求，预计年均1.27万吨高温合金需求。

8. 资本结构与财务表现

• 公司资产负债率从2017年的111.78%降至2020年的45.46%，偿债能力显著提升。
• 期间费用率逐年下降，2020年仅为4.87%，其中财务费用率下降尤为显著。
• 应收账款周转率提高，公司回款能力优于同业。

9. 投资逻辑与估值

• 投资建议基于公司高温合金业务的高增长潜力、技术领先性和产能释放。
• 参考可比公司2022年PE估值，给予抚顺特钢46倍PE估值，对应目标股价27.14元。
• 预计2021-2023年公司EPS分别为0.43/0.59/0.76元，净利润增长显著。

风险提示

• 下游军工订单不及预期。
• 上游原材料价格大幅波动。
• 市场竞争格局变化。
• 公司扩产计划未按期落地。

图表与数据概览

总结

抚顺特钢凭借其在高温合金领域的技术优势和产能布局，有望在高温合金需求快速增长的背景下实现业绩大幅增长。公司不仅在军工领域占据重要地位，同时在民用航空、燃气轮机、石油化工等领域也具有广阔的发展空间。随着产能逐步释放和研发投入持续增长，公司盈利能力有望进一步提升，成为高温合金赛道的重要受益者。