20221031-国盛证券-抚顺特钢-600399.SH-2022Q3归母净利润环比增长18.27_后续季度业绩有望环比增长_4页_553kb

抚顺特钢（600399.SH）2022年三季报分析总结

核心内容

抚顺特钢在2022年前三季度实现营收57.37亿元，同比增长3.03%，但归母净利润为2.99亿元，同比下降56.36%。2022年第三季度，公司营收环比下降3.58%，但归母净利润环比增长18.27%，扣非归母净利润环比增长18.92%，显示公司盈利能力在第三季度有所改善。

主要观点

• 收入结构变化：公司收入主要来自高温合金、不锈钢、合金结构钢和工具钢。其中，高温合金和不锈钢收入增长显著，而合金结构钢收入下滑明显。

  • 高温合金：产量同比增长27.66%，销量增长20.45%，平均售价略有下降，但收入增长17.39%。
  • 不锈钢：产量增长19.30%，销量增长31.45%，平均售价下降5.74%，但收入增长23.92%。
  • 合金结构钢：产量和销量均下降，但平均售价增长28.19%，收入下降11.86%。
  • 工具钢：产量和销量变化不大，平均售价增长9.94%，收入增长9.53%。

• 盈利能力分析：由于原材料（如镍、钴）价格上涨及民用市场需求低迷，公司毛利率下降至14.28%，同比下降7.36个百分点；净利率降至5.21%，同比下降7.09个百分点。

• 业绩预期：分析师认为，随着镍价回落和涨价订单的执行，公司后续季度业绩有望环比增长。预计2022年净利润在5~8亿元之间，2023年和2024年净利润有望分别达到12.59亿元和17.53亿元。

• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司作为军工装备建设的基石企业，具备长期增长潜力。

关键信息

• 财务预测：

  • 2022年：归母净利润5.48亿元，对应P/E 61.2倍。
  • 2023年：归母净利润12.59亿元，对应P/E 26.6倍。
  • 2024年：归母净利润17.53亿元，对应P/E 19.1倍。

• 估值比率：

  • P/B 由2020年的6.7倍降至2024年的3.6倍。
  • EV/EBITDA 由2020年的39.1倍降至2024年的15.5倍。

• 市场表现：2022年10月28日收盘价为17.00元，总市值为335.26亿元，自由流通股占比100%。

• 股价走势：附有股价走势图，显示公司股价走势。

风险提示

• 扩产不及预期：公司扩产进度可能低于市场预期。
• 原材料价格波动：镍、钴等原材料价格波动可能影响公司盈利。
• 市场竞争加剧：高温合金市场竞争格局可能变化。

分析师声明

• 分析师：余平，执业证书编号：S0680520010003，邮箱：yuping@gszq.com。
• 评级说明：投资建议基于报告发布日后6个月内公司股价相对基准指数的表现。

财务报表概览

资产负债表

• 流动资产：从2020年的4993亿元增长至2024年的12094亿元。
• 非流动资产：从2020年的4230亿元增长至2024年的12094亿元。
• 负债合计：从2020年的4193亿元增长至2024年的12094亿元。
• 股东权益：从2020年的5030亿元增长至2024年的7972亿元。

现金流量表

• 经营活动现金流：从2020年的620亿元增长至2024年的1914亿元。
• 投资活动现金流：从2020年的74亿元下降至2024年的-510亿元。
• 筹资活动现金流：从2020年的-89亿元下降至2024年的-365亿元。
• 现金净增加额：从2020年的605亿元增长至2024年的1040亿元。

利润表

• 营业收入：从2020年的6272亿元增长至2024年的9758亿元。
• 营业利润：从2020年的588亿元增长至2024年的1886亿元。
• 净利润：从2020年的552亿元增长至2024年的1753亿元。

财务比率

• 毛利率：从2020年的22.0%下降至2022年的15.0%，但预计2023年和2024年将回升至21.5%和22.8%。
• 净利率：从2020年的8.8%下降至2022年的7.1%，预计2023年和2024年将回升至14.3%和18.0%。
• ROE：从2020年的11.0%下降至2022年的8.6%，预计2023年和2024年将回升至16.4%和18.6%。
• 资产负债率：从2020年的45.5%下降至2024年的34.1%。
• 净负债比率：从2020年的37.1%下降至2024年的5.0%。

结论

抚顺特钢在2022年三季报中显示出盈利能力的改善趋势，尽管前三季度整体净利润下降，但第三季度归母净利润环比增长显著。公司作为军工装备建设的基石企业，其高壁垒产品在航发、军机、导弹等领域具有较高的市占率，长期增长逻辑未变。随着镍价回落和涨价订单的执行，公司后续业绩有望持续改善。分析师维持“买入”评级，认为公司具备较高的投资价值。