20211008-天风证券-策略·资产配置_关注三季报和中美缓和两条线索_36页_3mb

策略·资产配置总结

核心内容

本报告为2021年10月发布的资产配置策略，重点分析了四季度的宏观环境、资产配置建议以及行业轮动趋势，提出了在当前经济与政策环境下，投资者应关注的配置方向与策略。

主要观点

宏观环境与政策状态

• 经济表现：8月消费受疫情影响严重，但除地产外的固定资产投资有所改善，经济下行压力主要来自地产；9月疫情得到控制后，消费与生产有望边际改善。
• 通胀与PPI：8月PPI同比达到9.5%，创08年以来新高，主要受能源品供给受限影响。当前宏观经济处于“类滞胀”象限，后续经济和通胀有望共同回落，进入衰退象限。
• 政策预期：政策强调跨周期调控，下半年货币有继续放松空间，信用收缩渐入尾声，年底财政支出可能加快，流动性环境维持在较宽松区间。

资产配置建议

• 权益配置：上调至标配或高配，其中中证500上调至高配，上证50和沪深300维持标配，金融板块维持高配。
• 债券配置：下调利率债至标配或高配，下调信用债至低配，维持转债标配。
• 商品配置：维持低配贵金属、工业品、农产品，做多人民币策略维持标配。
• 建议仓位：权益（66%）>债券（20%）>商品（13%）>现金（1%）。

关键信息

量化观点

• 货币与信用因子：当前货币因子偏松，信用因子收紧，模型建议减配股票、加配债券。
• 市场表现：9月A股市场震荡，上证综指、万得全A、沪深300指数收益率分别为-0.22%、-2.53%、0.59%。中证全债、中证国债、中证企业债收益率分别为0.06%、0.20%、-0.03%。

权益市场分析

• 四季度效应：往年由政策刺激或估值切换驱动的传统行业和指数的四季度效应在今年可能表现较弱，主要受经济下修风险、政策宽松力度有限及股债收益差处于均线附近影响。
• 布局高景气方向：建议提前布局科技成长板块，尤其是受益于政策支持与产业趋势的硬科技赛道，如光伏、新能源车、半导体、军工等。

债券市场分析

• 货币政策：货币政策以稳为主，量价进一步宽松可能性较小，10年期国债利率将贴近1年期MLF利率。
• 信用债表现：高评级信用债胜率回落，信用溢价易上难下，需关注银行理财监管对市场的边际影响。
• 配置建议：利率债和转债维持标配，信用债下调至低配。

有色金属

• 贵金属：美国实际利率上行将导致金价趋势性下行。
• 基本金属：电解铝因阶梯电价调整、碳中和政策及新能源需求改善，有望上涨。锂价在供给难以增加背景下继续上行。

能源品

• 天然气：在欧洲碳价支撑下，气价上涨将拉动原油需求和价格上涨。
• 碳价影响：碳价易涨难跌，构成天然气价格的长期支撑，预计高昂气价对石油需求拉动达50-100万桶/天。

农产品

• 大豆：国产大豆因播种面积减少和产量下降，价格维持高位震荡，但国际供应增加可能带来下跌压力。
• 玉米：增产趋势明朗，但下游消费量下滑，或对玉米价格形成压制。
• 棉花：价格波动处于预测区间，国际价格因需求复苏上调上限。
• 食用植物油：供给偏紧，9月消费量上调导致均价小幅上移。
• 生猪：现货价格持续下跌，但行业产能拐点渐进，短期可关注大猪消化及猪价反弹。

风险提示

• 经济修复进度不及预期
• 流动性超预期收紧
• 疫苗普及不及预期
• 海外不确定性因素

附：行业轮动策略

板块配置逻辑

• 现金流上行，折现率下行：建议配置金融、周期中上游板块。
• 行业表现：9月金融、消费、公用事业、食品饮料、农林牧渔等行业表现较好，而有色金属、钢铁、汽车等行业出现较大回撤。
• 配置建议：基于TWO-BETA模型，金融、周期上游、周期中游板块在现金流上行时更具吸引力。

附：硬科技赛道估值与盈利预测

• 调整幅度：储能、半导体、光伏、军工、新能源车等赛道在8-9月出现较大调整，但进一步下跌空间有限。
• 高景气预期：2022年多个硬科技赛道具备高增长预期，如光伏组件、新能源车锂电及零部件、军工电子和原材料等。
• 推荐方向：重点关注具备长期产业趋势的科技成长板块，如半导体-IGBT、光伏-材料、新能源车-上游资源品等。

附：配置权重与基金建议

• 绝对收益策略：推荐信用债主题基金和中短债主题基金，配置权重分别为60.61%和19.50%。
• 基金推荐：嘉合磐泰短债A（19.50%）、大摩双利增强A（60.61%）、南方丰元信用增强A（19.89%）。

结论

在当前宏观环境下，建议投资者适当加配权益与债券，维持人民币做多策略，同时关注科技成长板块的配置机会。整体配置应以权益为主，债券为辅，商品与现金为补充。