20211008-中泰证券-中泰时钟资产配置月报_信用有待企稳_A股市场仍乐观_13页_1mb

信用有待企稳，A股市场仍乐观

核心内容概述

本报告为中泰证券2021年10月的时钟资产配置月报，分析了当前宏观经济环境、大类资产配置观点以及基金组合表现。整体判断为A股市场仍保持乐观，港股配置低估值、高股息标的，固定收益和贵金属保持中性，原油市场亦为中性。同时，建议超配银行、建材、证券、电子、煤炭等中游制造及大金融板块。

主要观点与关键信息

一、宏观环境分析

1. 经济产出

   • 当前经济产出增速继续回落，但回落速度明显放缓。
   • 与疫情后复苏最高点相比，社会消费品零售总额等指标有所回落，但整体仍略高于2020年四季度水平。
   • 领先指标M1-M0回落至接近疫情前水平，但尚未出现拐点，预计年内经济产出增速仍会回落，但下行斜率有限。

2. 财政政策

   • 财政支出力度增长明显，城投债与地方政府专项债发行提速，对经济托底作用增强。
   • 城投债当月新增23454亿元，地方政府专项债当月新增9738亿元，推动经济产出增速下行斜率有限。

3. 货币政策

   • 央行基础货币投放力度收紧，但货币利率更稳定，反映稳健适度的货币环境。
   • 信用扩张持续下滑，但已接近历史底部，预计进一步下行空间有限。

4. 监管政策

   • 银行业间资金空转力度回落，对短期债市形成压制。
   • 并购重组活跃度显著上升，对中小市值股形成支撑。

5. 通胀预期

   • 国内PPI同比增长9.5%，CPI上涨0.8%，剪刀差小幅扩大，但通胀整体降温趋势未变。
   • 加工工业与原材料剪刀差持续反弹，利好中游制造端。
   • 海外输入性通胀受美联储缩表预期压制，通胀降温预期维持。

6. 风险偏好与估值水平

   • 大金融板块（尤其是保险股）估值和股息率优势明显，性价比突破历史高位。
   • 基金市场整体表现不佳，但大金融板块仍有反弹需求。

二、大类资产配置观点

三、基金组合表现

1. 行业轮动组合

• 表现：2021年9月收益率为0.68%，沪深300月收益率为1.26%。
• 累计收益：自2020年10月跟踪以来，累计收益32.7%，超额收益达26.5%。
• 配置行业：银行、建材、证券、电子、食品饮料。
• 持仓情况：
  • 华夏中证银行ETF（20%）
  • 国泰中证全指建筑材料ETF（20%）
  • 华宝中证全指证券ETF（20%）
  • 国泰CES半导体芯片ETF（20%）
  • 汇添富中证主要消费ETF（20%）

2. 全天候组合

• 表现：2021年9月收益率为-0.52%，基准收益率为0.25%。
• 累计收益：自2020年7月跟踪以来，累计收益27.4%，超额收益19.5%。
• 持仓情况：
  • 广发多因子（5%）
  • 中欧先进制造（10%，加仓）
  • 国投瑞银新兴产业（5%）
  • 中欧价值智选回报（5%）
  • 国富深化价值（5%）
  • 工银瑞信金融地产（5%）
  • 南方沪港深核心优势（5%）
  • 招商产业A（15%）
  • 易方达安盈回报（5%）
  • 长盛全债指数增强（5%）
  • 博时富源纯债（25%，减仓）
  • 南方原油A（5%）
  • 国泰黄金ETF（5%）

四、投资建议与风险提示

投资建议

• A股：保持乐观，关注中游制造业及大金融板块。
• 港股：配置低估值、高股息标的，关注业绩超预期公司。
• 固定收益：中性，利率债表现受经济托底支撑，短期债市受资金空转影响。
• 贵金属：中长期保值，短期需警惕美国流动性变化，建议逢低布局。
• 原油：中性，需警惕短期获利了结及伊朗核谈判带来的不确定性。
• 行业超配：建议重点配置银行、建材、证券、电子、煤炭。

风险提示

• 监管政策：可能存在超预期变动。
• 外部环境：国际形势变化可能影响市场表现。
• 投资参考：文中涉及基金及配置比例仅供参考，不构成具体投资建议。

五、投资评级说明

备注：A股市场以沪深300为基准，港股以摩根士丹利中国指数为基准，美股以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

六、重要声明

• 本报告由中泰证券股份有限公司发布，具有证券投资咨询业务资格。
• 本报告基于公开资料及实地调研，结论独立、客观、公正，但不保证信息的准确性和完整性。
• 报告内容仅作参考，不构成投资、法律、会计或税务操作建议。
• 报告版权归中泰证券所有，未经授权不得发布或复制。