20211008-国信证券-宏观经济专题研究_三问投资_圣杯__13页_1mb

证券研究报告—深度报告总结

核心内容

本报告围绕“信用脉冲”这一宏观指标展开，探讨其在经济基本面预测和多资产配置中的应用价值。信用脉冲被视作投资界的“圣杯”，因其能够领先于经济基本面和各类资产价格，成为重要的前瞻工具。

主要观点

• 信用脉冲的重要性：信用脉冲作为二阶变量，比一阶变量（如社融同比、M2同比）更能反映经济基本面的变化。它在预测经济拐点、资产价格走势方面具有显著优势。
• 信用脉冲的领先性：中国信用脉冲对名义GDP增速和PMI具有约半年的领先性，而对全球股市具有约半年的领先性，对A股、中证500、工业品等资产的领先时间分别为3个月、5个月等。
• 信用脉冲与库存周期的异同：信用脉冲与库存周期在逻辑上有相似之处，但库存周期作为名义口径指标，滞后于经济基本面，因此与信用脉冲存在半个周期的错位。
• 信用脉冲在资产配置中的应用：信用脉冲的变化信号可作为资产配置的参考，特别是在右侧布局时，通过信号确认后调整资产配置比例，提升股票和商品配置，降低债券配置。

关键信息

信用脉冲的定义与计算

• 中国信用脉冲：社融新增人民币贷款+外币贷款+企业债+地方政府专项债+未贴现票据+委托贷款，除以GDP滚动4季度求和。
• 美国信用脉冲：美国家庭和非盈利组织信用市场工具净增加负债 + 非金融企业信用市场工具净增加负债，除以GDP。

信用脉冲与经济基本面的关联

• 信用脉冲是信贷存量的二阶变化，与GDP增速、投资增速、消费增速等经济指标存在正相关关系。
• 信用脉冲领先经济基本面1-2个月，是经济复苏的前瞻指标。

信用脉冲与资产价格的关系

• 资产价格传递信号顺序：A股（3个月）-中证500（5个月）-工业品（5个月）-能化品（5个月）-金属（5个月）-周期/稳定（6个月）-新兴市场（6个月）-发达市场（7个月）-小盘/大盘（12个月）-贵金属（14个月）-农产品（16个月）-国债（17个月）。
• 信号确认与配置策略：
  • 信用脉冲12个月变化由正转负：信号确认后6个月至12个月内，股票和商品回报率普遍较低，应降低农产品和能化类商品配置，提升新兴市场和A股配置，保守策略下可适度配置利率债。
  • 信用脉冲12个月变化由负转正：信号确认后6个月至12个月内，股票和商品回报率普遍较高，应逐步加仓各类股票和非贵金属类商品，削减债券配置比例，结构上提升中证500和创业板的配置力度。

实践建议

• 实战中不宜过度依赖信用脉冲的高点和低点判断左侧配置，更应关注右侧信号。
• 建议结合多资产定价“交集”和“差集”的宏观因子进行配置，避免“照猫画虎”式的预测。

配置策略总结

风险提示

• 信用脉冲虽为重要指标，但不宜视为放之四海而皆准的“投资圣杯”，需结合多轮周期细节和政策变量进行分析。
• 数据和信息可能存在滞后或不完整，投资者应自行判断并承担相应风险。

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