20181113-财通证券-云铝股份-000807.SZ-中铝集团控股云铝_协同效应可期_3页_641kb
报告摘要
文档总结
核心内容
本报告对云铝股份的投资价值进行了分析，维持“买入”评级，认为公司具备长期发展潜力，并将受益于行业政策变化及铝价回升。公司作为A股唯一的水电铝企业，具有较强的行业优势。
主要观点
- 中铝集团控股云铝：云南省国资委拟将云冶集团51%的股权划转至中铝集团全资子公司中国铜业，此举将提升云铝股份的行业地位和议价能力，尤其是在电价、资源调配等方面。
- 水电铝逆市扩张：公司目前具备年产铝土矿250万吨、氧化铝160万吨、水电铝158万吨、铝合金及铝加工80万吨、炭素制品60万吨的生产能力，预计2019年电解铝总产能将接近300万吨，权益产能达250万吨，有望跻身国内前五的电解铝供应商。
- 自备电整改利好：随着自备电费用征缴在全国范围内的逐步落地，铝价可能因此上涨。云铝股份作为外购电企业，不受此影响，将受益于铝价上涨。
- 行业盈利中枢有望回升：2019年，预计电解铝短缺54万吨，供需失衡将推动库存回归合理水平，从而促进行业利润和铝价回升。
- 盈利预测与估值：预计2018-2020年EPS分别为0.08元、0.46元、0.80元，对应PE分别为57.7倍、9.8倍、5.7倍，显示未来估值有望进一步下降，投资价值凸显。
关键信息
市场数据
- 收盘价：2018-11-13为4.56元
- 一年内最低/最高：3.78元/11.37元
- 市盈率：34.5倍
- 市净率：1.21倍
基础数据
- 净资产收益率：6.86%
- 资产负债率：69.5%
- 总股本：26.07亿股
财务预测（2016A-2020E）
| 项目 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万） | 15,543 | 22,130 | 28,769 | 37,400 | 44,880 |
| 净利润（百万） | 111 | 657 | 206 | 1,209 | 2,078 |
| EPS（元） | 0.04 | 0.25 | 0.08 | 0.46 | 0.80 |
| PE（倍） | 107.5 | 18.1 | 57.7 | 9.8 | 5.7 |
| PB（倍） | 1.3 | 1.2 | 1.2 | 1.1 | 0.9 |
财务指标
| 指标 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 14.2% | 13.0% | 11.1% | 15.6% | 17.8% |
| 营业利润率 | 1.7% | 3.7% | 0.9% | 4.4% | 6.4% |
| 净利润率 | 0.7% | 3.0% | 0.7% | 3.2% | 4.6% |
| 资产负债率 | 69.1% | 69.5% | 80.3% | 72.1% | 78.8% |
| ROE | 1.2% | 6.7% | 2.1% | 11.0% | 16.3% |
| ROA | 0.6% | 2.0% | 0.4% | 3.1% | 3.4% |
| ROIC | 5.9% | 9.2% | 7.4% | 7.4% | 14.3% |
风险提示
- 自备电整改政策落地不及预期
- 宏观经济持续下行
投资建议
- 公司评级：买入（预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上）
- 行业评级：增持（预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上）
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