20180516-财通证券-云铝股份-000807.SZ-逆风扩张的水电铝龙头_18页_1mb

云铝股份（000807）投资分析总结

核心内容

云铝股份是A股市场中唯一的水电铝企业，致力于打造“水电铝加工一体化”产业链，具备铝土矿、氧化铝、炭素制品、铝冶炼和铝加工的完整生产能力。公司依托云南丰富的水电资源和铝土矿资源，构建了绿色低碳的铝产业链，并在供给侧改革背景下逆势扩张电解铝产能，提升竞争力和盈利能力。

主要观点

• 唯一水电铝企业：云铝股份是A股市场唯一一家专注于水电铝业务的公司，具有显著的竞争优势，不受燃煤自备电清理政策影响，反而受益于铝价上涨。
• 产业链完整：公司构建了从铝土矿到铝加工的全产业链，具备年产铝土矿250万吨、氧化铝160万吨、水电铝158万吨、铝合金及铝加工80万吨、炭素制品60万吨的生产能力。
• 产能扩张：公司原有电解铝产能120万吨，2017年通过收购曲靖铝业，新增38万吨产能，预计2019年电解铝总产能将接近300万吨，权益产能达250万吨，有望跻身国内电解铝前五。
• 原材料自备率提升：公司通过布局文山铝土矿及老挝资源，提升了氧化铝自给率至53%，未来有望进一步提高至100%。
• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.39元、0.73元、1.11元，对应当前股价的PE分别为18.9倍、10.1倍、6.6倍，目标价9.7元，对应估值25倍。

关键信息

市场数据

• 收盘价：7.32元（2018-05-15）
• 一年内最低/最高：6.17/16.32元
• 市盈率：43.9倍
• 市净率：1.96倍

财务数据摘要

电解铝产能总览

电解铝盈利测算

铝价上涨对业绩影响的弹性测算

风险提示

• 政策落地不及预期风险：若燃煤自备电清理政策推进不及预期，可能影响公司成本优势。
• 宏观经济持续下滑风险：若宏观经济持续下滑，可能导致铝需求下降，影响公司业绩。

行业分析

供给格局

• 2017年电解铝行业供给侧改革政策落地，全年减产548.6万吨，其中违法违规产能占比77.7%。
• 2018年电解铝行业新增产能510万吨，但投产节奏偏慢，预计全年产量不到200万吨。

铝价走势

• 2017年铝价最高突破17000元/吨，2018年4月开始反弹，预计全年铝价维持高位。
• 供给侧改革使行业进入良性发展轨道，铝价有望持续上涨，推动公司盈利增长。

成本结构

• 公司电力成本较低，预计全年综合购电价格约为0.35元/kWh，与2017年持平。
• 燃煤自备电清理政策可能提高行业整体成本，但公司因水电资源优势不受影响。

公司战略与布局

• 上游资源布局：公司深耕文山铝土矿，并布局老挝资源，提升氧化铝自给率至53%，未来有望达到100%。
• 产能扩张：公司通过收购和新建项目，不断扩大电解铝产能，2019年预计产能达300万吨，权益产能250万吨。
• 铝加工布局：公司铝加工产品涵盖铸造铝合金、电工圆铝杆、铝板带、铝箔等，加工费在1000元/吨以上。
• 绿色发展：公司是全国有色行业、中国西部省份工业企业中唯一的“国家环境友好企业”，绿色低碳优势显著。

结论

首次覆盖云铝股份，给予“买入”评级。公司凭借水电铝一体化产业链、产能扩张和资源布局，有望在供给侧改革和铝价上涨中受益，未来盈利能力有望持续提升。