深度报告-20230507-东吴证券-云铝股份-000807.SZ-高弹性水电铝龙头_30页_1mb

云铝股份（000807）深度研究报告总结

公司概况

• 核心业务：水电铝龙头企业，产业链覆盖铝土矿—氧化铝—电解铝—铝加工产品。
• 央企控股：2022年由中国铝业股份有限公司控股，实际控制人为国务院国资委。
• 产能规模：截至2022年末，拥有年产能水电铝305万吨、氧化铝140万吨、石墨化阴极2万吨、碳素制品80万吨、铝合金157万吨，产能规模行业领先。
• 财务表现：2022年ROE、资产周转率、销售净利率大幅提升；资产负债率降至35%，财务结构显著优化。

电解铝行业分析

• 供需格局：供给端产能接近天花板（4500万吨），云南枯水期限电加剧供应紧张；需求端受益于光伏、新能源车加速增长及地产“三支箭”政策支持。
• 成本端：氧化铝过剩、动力煤价格下行，电解铝盈利触底回升；云南水电成本显著低于全国平均水平。
• 政策风险：欧洲碳关税（CBAM）落地可能对高碳铝企业形成壁垒，云铝股份凭借水电铝一体化布局享受绿色成本优势。

产业链一体化优势

• 成本控制：云南水电结构占比达88.6%，电解铝用电成本居行业前20%水平；氧化铝原料主要由中铝供应，自给率提升。
• 产能扩张：2022年水电铝产能增至305万吨，计划持续推进；铝合金产品高附加值化，下游市场定位高端（如航空航天、新能源）。

绿色低碳优势

• 环保效益：电解铝碳排放较火电铝降低90%以上，符合欧盟碳关税要求；碳排放差价扩大使绿铝竞争力增强。
• 政策驱动：受益于国家“双碳战略”，水电铝项目产能置换持续推进，绿电权益比例持续提升。

公司管理与估值

• 国企改革：管理层持股计划及管理层购股激励增强经营效率。
• 盈利预测：预计2023–2025年营收分别为500亿、551亿、600亿元，净利润增速呈阶梯式上升；PE估值逐步下降至6倍（2025年），显著低于可比公司。
• 评级：首次覆盖“买入”评级，建议关注业绩弹性和绿色布局。

投资风险

• 需求风险：地产恢复不及预期、新能源需求波动。
• 供给风险：电解铝产能超预期扩张或颠覆供需平衡。

核心看点总结

• 水电铝龙头+央企整合：产业链覆盖完整，一体化协同效应显著。
• 吨铝市值最低+弹性优势：电解铝价格上涨时PE迅速下降，估值修复潜力大。
• 绿色铝战略+成本优势：符合全球低碳政策趋势，海外市场需求逐步打开。