20140901-红塔证券-云铝股份-000807.SZ-整合成本结构提高成本优势_22页_1mb

报告摘要

云铝股份（000807.SZ）详细总结

核心内容

云铝股份是中国西南地区重要的电解铝生产企业，依托云南丰富的水电资源和铝土矿储备，致力于通过资源整合和成本控制提升在行业中的竞争力。公司拥有80万吨氧化铝产能，计划通过技术升级扩产至140万吨，并积极争取直供电政策，以进一步降低生产成本。

主要观点

资源优势：公司拥有丰富的铝土矿资源，尤其在文山地区，具备战略意义。随着国内铝土资源对外依赖程度增加，这一优势愈发明显。
水电铝一体化：云南作为水电大省，具备显著的电价优势。公司通过水电铝一体化模式，有效降低电解铝的用电成本，增强成本控制能力。
产业链整合：公司通过设立和投资子公司，构建从铝土矿开采、氧化铝生产到电解铝冶炼及铝加工的完整产业链，提高整体盈利能力和市场竞争力。
盈利预测：公司2013年实现营业总收入149.3亿元，同比增长39.61%，净利润为1609万元，同比增长18.87%。预计2014年和2015年营收将分别达到154.03亿元和160.05亿元，每股收益分别为0.02元和0.03元。
估值建议：基于PB估值模型，公司估值倍数为2，预计2014年A股估值价格为4.84元，当前股价为4.77元，建议持有。

关键信息

公司概况

成立于1970年，1998年改制上市。
主营业务包括电解铝、铝加工产品。
2013年铝锭收入和毛利分别占公司总收入和总毛利的48%和51%。
拥有8个控股子公司，涉及铝土矿资源开发、氧化铝生产、电力开发等。

产能与成本

氧化铝产能：80万吨，计划扩产至140万吨。
电解铝产能：60万吨，铝加工产能：50万吨。
2013年电解铝生产成本约为12760元/吨，若实现完全自供氧化铝和直供电，成本可降至10819元/吨。
电价优势：云南水电上网电价约为0.2元/度，输配电价为0.125元/度，合计0.325元/度，低于全国平均水平。

产业链优势

公司通过整合资源和产业链，形成“水电—铝土矿—氧化铝—电解铝—铝加工”一体化模式。
与行业相比，公司具有资源优势和成本优势，但在精深加工方面相对薄弱。

可比公司分析

公司名称	总市值（亿元）	电解铝产能（万吨）	氧化铝产能（万吨）	电力优势	电解铝业务占比	优势	劣势
焦作万方	116	42	无	17%自备电	98%	煤电铝一体化	氧化铝外购
南山铝业	113	75.6	160	100%自备电	自用	完整产业链	电解铝产能不足
中孚实业	90.56	75	无	53%自备电	92%	铝电一体化	氧化铝外购
神火股份	78.49	66	100	75%自备电	33%	煤炭供应充足	铝土矿外购
云铝股份	73.42	60	80	争取水电直购优惠	48%	水电铝一体化	氧化铝部分外购

盈利预测

指标	2012	2013	2014E	2015E	2016E
营业收入（百万元）	10693	14928	15403	16005	16785
净利润（百万元）	13.54	16.09	31.78	40.17	73.79
EPS（元）	0.01	0.01	0.02	0.03	0.05
ROE（%）	0.34	0.41	0.82	1.29	2.35
P/E	369.51	310.84	157.39	124.52	67.79
P/B	1.00	0.92	1.07	1.06	1.03

风险提示

国产氧化铝和电解铝价格下跌幅度高于预期。
公司新增氧化铝产能释放低于预期。
公司获得直供电时间晚于预期。
公司收购资产盈利能力低于预期。

结论

云铝股份凭借丰富的铝土矿资源和云南的水电优势，在电解铝行业中具有显著的成本优势。通过持续扩产氧化铝和争取直供电政策，公司有望进一步降低生产成本，提升盈利能力。尽管当前行业面临一定的挑战，但公司通过产业链整合和成本控制策略，具备长期竞争优势。基于当前估值和盈利预测，公司股价具备一定的投资价值，建议持有。

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