20181030-中泰证券-云铝股份-000807.SZ-云铝股份_成长属性突出_水电铝优势渐显_4页_856kb

云铝股份总结

核心内容

云铝股份（股票代码：000807）作为工业金属行业的重要企业，近年来展现出显著的成长属性和水电铝业务的优势。公司当前的市场价为4.12元，市值约107.4亿元，流通市值约100.1亿元。分析师谢鸿鹤对该公司维持“买入”评级，认为其具备较高的投资价值。

主要观点

1. 业绩表现受成本与价格影响

• 2018年前三季度，公司营业收入为159.04亿元，同比下降3.0%；净利润为1.11亿元，同比下降约73.8%。
• Q3单季营业收入同比下降13.93%，环比上涨1.1%；净利润同比下降77.3%，环比下滑59.5%。
• 业绩下滑主要由于氧化铝价格上涨和电解铝价格低位盘整，导致成本上升与价格下降的“双挤压”效应。

2. 增量产能逐步释放

• 公司存量电解铝产能为158万吨，2018年7月云铝海鑫35万吨项目（昭通一期）投产，预计年底电解铝产能将达到210万吨/年，年增长约33%。
• 未来昭通二期及文山50万吨项目将陆续建设，预计2019年远景产能将超过300万吨/年，成为电解铝行业最具成长性的企业之一。

3. 水电铝优势凸显

• 在当前电解铝行业中，自备电以火电为主，占比超过70%。而云铝股份作为水电铝企业，其成本优势将随着政策变化更加明显。
• 国家对燃煤自备电厂征收政策性交叉补贴，预计火电铝成本将上升约675元/吨，而水电铝不受影响，成本优势进一步扩大。

4. 铝行业底部特征明显

• 当前电解铝行业处于底部，吨铝亏损约700元，行业整体承压运营。
• 非行政性减停产涉及15家电解铝企业，总产能约517.6万吨，占国内总运行产能的4.3%。
• 随着政策调整和行业修复，电解铝价格向下空间有限，板块安全边际逐步抬升。

关键信息

盈利预测与估值

• 2018/2019/2020年，公司归母净利润预计分别为1.98/14.03/27.52亿元，对应EPS分别为0.08/0.54/1.06元。
• 当前PE估值分别为54X/8X/4X，公司成长性与水电铝优势明显，支撑其估值合理性。

财务指标变化

• 营业收入：从2016年的15543.31百万元增长至2020年的35572.60百万元。
• 净利润：从2016年的110.53亿元增长至2020年的2752.71亿元。
• 每股收益：从0.042元增长至1.056元。
• P/B：从1.16下降至0.76，显示资产价值的提升。

投资建议

• 综合考虑公司成长性与水电铝优势，分析师维持“买入”评级，认为其未来6-12个月内相对基准指数涨幅有望超过15%。

风险提示

• 宏观经济波动风险
• 相关产业政策落地不及预期
• 市场价格波动风险

总结

云铝股份凭借其水电铝业务优势和持续的产能扩张，成为电解铝行业最具成长性的标的之一。尽管2018年前三季度业绩受成本上升与价格下降双重挤压，但公司未来增量产能的释放有望显著提升盈利能力。同时，铝行业处于底部，板块安全边际提升，为公司带来修复机遇。基于其成长性与估值合理性，分析师维持“买入”评级，但需关注宏观经济波动和政策变化等风险因素。