核心内容概述
中国国旅（601888.SH）在2018年上半年表现出强劲的业绩增长，营业总收入和净利润分别同比增长67.77%和47.60%。公司主要业务集中在免税市场，其免税业务毛利率显著提升，显示出良好的盈利能力。此外，公司通过并表新机场，如首都机场和上海机场，进一步增强了其在免税市场的地位和业绩表现。
主要观点
- 免税业务表现强劲：公司免税业务毛利率在2018年上半年达到52.5%，同比增长8个百分点，显示出公司在免税市场的竞争力和盈利能力。
- 并表新机场贡献显著：上海机场并表后对利润贡献较大，而首都机场T3标段的日上中国贡献了0.55亿元利润。虽然人民币汇率波动可能影响毛利率，但公司整体表现仍稳健。
- 海南市场布局：公司响应国家政策，将中免公司的子公司划转至海南全资子公司，有利于提升海南离岛免税业务的运营效率，并享受当地优惠政策。
- 投资价值分析：公司估值回归合理，未来业绩增长和免税市场发展为股价提供支撑。短期及长期均存在催化剂，如市内免税店扩张和国际化进程。
- 盈利预测：预计2018E至2020E期间，公司净利润分别为47.42亿元、55.24亿元和70.92亿元，EPS分别为1.9元、2.5元和3.3元，PE分别为33倍、25倍和20倍，维持买入评级。
关键信息
- 市场价格：64.17元
- 已上市流通A股：1,952.48百万股
- 总市值：125,290.36百万元
- 年内股价最高最低：74.19元 / 28.79元
- 沪深300指数：3386.57
- 上证指数：2769.30
经营分析
- 收入与利润增长：2018年上半年收入增长68%，利润增长48%。
- 毛利率提升：上半年毛利率为41.22%，同比增长11.69个百分点，其中免税毛利率增长显著。
- 季度表现：Q1收入增速为53%，利润增速为61.48%；Q2收入增速为80%，利润增速为30.47%。
- 并表影响：剔除并表影响后，三亚免税收入增速为28%，传统免税收入增速为3.4%。
- 其他机场表现：香港机场上半年收入9.52亿元，亏损约1.2亿元；澳门机场并表后收入0.32亿元，亏损0.11亿元。
风险提示
- 毛利率提升不及预期
- 市内免税店发展不及预期
- 离岛免税政策开放力度不及预期
- 国内放开免税经营权
- 人民币汇率持续贬值
投资建议与评级
- 盈利预测：2018E至2020E期间，公司净利润分别为47.42亿元、55.24亿元和70.92亿元，增速分别为49%、32%、31%。
- EPS预测：1.9元、2.5元、3.3元
- PE预测：33倍、25倍、20倍
- 投资评级：维持买入评级
市场相关报告评级分析
- 一周内：买入2次，增持0次，中性1次，减持0次
- 一月内：买入10次，增持1次，中性5次，减持0次
- 二月内：买入36次，增持7次，中性6次，减持0次
- 三月内：买入45次，增持8次，中性8次，减持0次
- 六月内：买入77次，增持26次，中性9次，减持0次
- 评分：1.67（一周内） / 1.69（一月内） / 1.39（二月内） / 1.39（三月内） / 1.39（六月内）
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
附录：三张报表预测摘要
损益表预测
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 主营业务收入 |
21,292 |
22,390 |
28,282 |
48,078 |
55,285 |
63,767 |
| 净利润 |
1,721 |
2,035 |
2,912 |
4,742 |
5,524 |
7,092 |
现金流量表预测
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金净流 |
1,474 |
1,845 |
2,916 |
4,943 |
5,582 |
7,167 |
资产负债表预测
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 货币资金 |
5,260 |
8,973 |
11,484 |
15,151 |
19,652 |
25,951 |
| 流动资产 |
11,846 |
13,490 |
17,092 |
23,345 |
28,794 |
36,284 |
| 负债股东权益合计 |
15,731 |
17,288 |
20,932 |
27,500 |
33,099 |
40,544 |
比率分析
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 每股收益 |
1.543 |
1.852 |
1.285 |
1.917 |
2.522 |
3.274 |
| 每股净资产 |
11.453 |
12.906 |
7.187 |
8.604 |
10.626 |
13.400 |
| 每股经营现金净流 |
1.510 |
1.890 |
1.494 |
2.532 |
2.859 |
3.671 |
| 净资产收益率 |
13.47% |
14.35% |
17.87% |
22.28% |
23.73% |
24.43% |
| 总资产收益率 |
9.57% |
10.46% |
11.98% |
13.61% |
14.88% |
15.77% |
| 净利润增长率 |
2.42% |
20.07% |
38.70% |
49.20% |
31.58% |
29.82% |
| 总资产增长率 |
7.01% |
9.89% |
21.08% |
31.38% |
20.36% |
22.49% |
历史推荐与目标定价
| 序号 |
日期 |
评级 |
市价 |
目标价 |
| 1 |
2017-03-23 |
买入 |
56.11 |
67.00~70.00 |
| 2 |
2017-04-07 |
买入 |
56.63 |
N/A |
| 3 |
2017-05-02 |
买入 |
53.15 |
N/A |
| 4 |
2017-07-03 |
买入 |
30.14 |
N/A |
| 5 |
2017-08-07 |
买入 |
28.34 |
N/A |
| 6 |
2017-08-30 |
买入 |
29.01 |
N/A |
| 7 |
2017-09-18 |
买入 |
34.34 |
36.00~38.00 |
| 8 |
2017-10-11 |
买入 |
35.30 |
N/A |
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