20180722-财通证券-中国国旅-601888.SH-上海机场免税合同落地_提取比例好于预期_4页_715kb

报告摘要

中国国旅（601888）作为免税行业龙头，近期在免税业务方面取得重要进展，公司全资子公司中免集团成功中标上海虹桥国际机场和浦东国际机场的免税店项目。该事件标志着公司在机场免税业务上进一步扩张，并且合同提取比例好于预期，显示出公司在行业中的竞争力和政策支持下的增长潜力。

投资评级与目标价：维持“买入”评级，目标价为79.4元，对应41倍市盈率。
合同落地与利润增厚：上海机场新签合同提取比例为42.5%，高于此前预期的45%，预计将为公司带来约1亿元的利润增厚。日上（上海）预计2018年6月起并表，全年贡献归母净利润约3.39亿元。
政策利好：多项政策支持免税行业发展，包括商务部与海南省政府的举措，以及国务院国资委对央企重组的推动，预示着行业整合趋势明显，公司有望进一步扩大市场份额。
盈利预测：公司2018-2020年EPS分别为1.94/2.34/2.82元，对应PE分别为31.4/26.1/21.6倍，盈利增长显著，显示公司未来盈利能力提升。
财务表现：公司净资产收益率（ROE）持续增长，从2016年的14.4%提升至2020年的24.5%。同时，市净率（PB）从2016年的9.5下降至2020年的5.3，反映公司估值逐步合理化。
运营效率提升：流动营业资本周转天数由31天降至1天，资产周转效率显著提高，反映出公司运营能力增强。
风险提示：政策落地不及预期、免税品销售额未达预期是主要风险点。

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万）	22,390	28,282	41,011	47,311	54,464
归母净利润（百万）	1,808	2,531	3,796	4,566	5,510
每股收益（元）	0.93	1.30	1.94	2.34	2.82
市盈率（倍）	65.9	47.1	31.4	26.1	21.6

指标	2018E	2019E	2020E
营业利润（亿元）	5,697.6	6,859.5	8,325.7
营业利润率	13.9%	14.5%	15.3%
机场提取费用（亿元）	13.78	16.26	19.18
提取比例	35%	42.5%	42.5%
产品成本率	40%	39%	38%

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
ROE	14.4%	18.0%	23.1%	23.8%	24.5%
ROA	11.8%	14.0%	17.1%	18.7%	18.4%
ROIC	33.7%	76.1%	141.8%	161.0%	150.7%
资产负债率	22.7%	28.3%	29.1%	23.7%	26.0%
流动比率	3.49	2.97	2.99	3.77	3.54