银行业2024年四季度投资策略：寻找复苏预期的高度与弹性-241008-长江证券-25页_5mb

银行业2024年四季度投资策略总结

核心内容

本报告聚焦2024年四季度银行业投资策略，分析宏观经济政策转向对银行股的影响，以及银行股在复苏预期行情中的表现。重点在于政策节奏、经济预期、外资加仓、信贷增速、净息差及资产质量等方面。

主要观点

• 宏观政策转向：当前宏观政策重新聚焦于稳增长，政策节奏是影响市场走势的核心因素。四季度将持续交易复苏预期，重点关注后续财政政策加码。
• 银行股表现：在政策拐点驱动的系统性行情中，银行股通常在初期表现强劲，但后续需关注政策力度与复苏效果。
• 经济预期敏感型银行股：招商银行和宁波银行对经济预期和政策拐点反映更敏锐，外资持续加仓推动其股价上涨。
• 估值修复：本轮估值修复有望对标2023年初，优质银行股将站上1xPB。
• 信贷增速与净息差：随着新一轮宽松政策推动，信贷增速可能企稳回升，但净息差受降息政策影响，监管层将通过存款利率下行来维护息差平稳。
• 资产质量：资产质量保持稳定，监管层扩大小微企业无还本续贷政策覆盖面，有利于维护资产质量。
• 投资建议：四季度重点推荐顺周期银行股，如招商银行、宁波银行、邮储银行、杭州银行、常熟银行、瑞丰银行、齐鲁银行，同时看好红利型资产。

关键信息

政策背景

• 政治局会议：明确经济“干字当头”的表态，配合货币政策和房地产政策放松。
• 财政政策：市场期待财政政策发力，扩大总需求、缓解存量债务风险。
• 存款利率：处于可持续下行周期，未来贷款降息仍有空间。
• LPR下调：进一步压降银行贷款及资产端收益率。
• 外资加仓：对招商银行、国有大行H股形成增量资金。

行情特征

• 历史对比：2014Q4、2019Q1、2022Q4是过去十年三大政策拐点，银行股在初期表现强劲，但需关注后续政策力度与复苏效果。
• 2024Q1-Q3表现：银行股整体表现优于其他行业，但需关注政策预期反复影响。
• 2022Q4行情：房地产政策宽松、公共卫生政策优化，推动市场风险偏好反转，但最终因经济复苏不及预期而见顶。

银行个股表现

• 招商银行：在复苏预期行情中表现突出，H股涨幅高达97%，A股涨幅约54%。
• 宁波银行：顺周期属性突出，股价调整充分，具备较强反弹潜力。
• 邮储银行：代理费率调降，盈利预期改善。
• 杭州银行：资产质量和利润增速表现优异。
• 常熟银行：业绩增速长期优异，估值调整充分。
• 瑞丰银行：外延扩张特色+估值优势突出。
• 齐鲁银行：具备中长期扩表成长潜力。

风险提示

1. 社会实际融资需求持续低迷；
2. 银行净息差持续下行影响盈利能力；
3. 经济下行压力加大，银行资产质量明显恶化。

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图表目录

• 图1：在宏观政策重大转向阶段，政策节奏是影响银行股和市场走势的核心因素
• 图2：在宏观政策重大转向阶段，金融股表现突出，2022Q4房地产链表现强劲
• 图3：2014Q4金融股在行情初期领涨，中后期相对收益落后
• 图4：2019Q1券商股和科技股领涨，风险偏好大幅回升
• 图5：2022Q4银行股及市场演绎复苏预期行情，主要由经济和房地产政策驱动
• 图6：2022Q4房地产链、大金融、消费股率先反弹
• 图7：2023Q1信贷增速脉冲后持续回落
• 图8：2023Q1制造业PMI冲高后持续回落
• 图9：历史上复苏预期行情中，招商银行H股、平安银行、宁波银行等超额收益显著
• 图10：陆股通持有重点上市银行股流通A股的比例
• 图11：招商银行、宁波银行距离2023年上半年PB估值水平仍有明显空间
• 图12：A股上市银行的PB估值、股息率、累计涨跌幅、估值历史分位
• 图13：2024年以来人民币贷款同比增速加速下行
• 图14：2023年以来企业和居民贷款同比增速持续下行
• 图15：2024年二季度大型银行净息差边际企稳
• 图16：本轮存贷款降息政策组合对不同资产负债结构的银行影响存在差异
• 图17：2024/06不同类型上市银行的不良率基本稳定
• 图18：2024/06国有大行的拨备覆盖率环比上升，其他银行继续回落
• 图19：招商银行盈利预测及估值
• 图20：宁波银行盈利预测及估值
• 图21：邮储银行盈利预测及估值
• 图22：杭州银行盈利预测及估值
• 图23：常熟银行盈利预测及估值
• 图24：瑞丰银行盈利预测及估值
• 图25：齐鲁银行盈利预测及估值
• 图26：目前国有大行A股股息率平均值为4.92%，超过10年期国债收益率277BP

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总结

2024年四季度，银行业有望在宏观政策转向的背景下迎来复苏预期行情。重点推荐顺周期银行股及红利型资产，如招商银行、宁波银行、邮储银行、杭州银行、常熟银行、瑞丰银行和齐鲁银行。同时，需关注政策力度、信贷增速及净息差变化，以及经济复苏的持续性。风险提示包括社会融资需求低迷、净息差持续下行及经济下行压力加大。