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证券研究报告总结（2021年10月）

核心内容概览

本报告围绕恒大集团债务风险对金融、地产及经济的影响，以及多个行业的投资策略与市场分析，探讨了四季度的投资机会与风险点。

恒大债务风险分析

主要观点

• 风险可控：恒大债务风险对金融机构的系统性传染性有限，银行具备高拨备和利润缓冲能力。
• 经济下行压力：恒大事件可能通过链条式传导对经济产生负面影响，需关注地产销售回款下滑、房价下跌及房企信用资质恶化等风险。
• 政策托底：政府将采取“房住不炒”底线原则与金融政策边际放松，推动市场“软着陆”。

关键信息

• 银行涉房债务规模：2020年底行业涉房规模约53万亿元，其中按揭占比65%，开发贷20%，债券5%，非标10%。
• 风险敏感性测算：上市银行涉房债务违约率达20%时才可能侵蚀2021年净利润，若拨备覆盖率降至-150%，则违约率需达30%。
• 投资建议：关注银行股，尤其是招商银行、宁波银行、平安银行等核心资产，以及低估值、资产质量好、有望转型成功的银行如邮储银行、江苏银行、南京银行、兴业银行。

房地产行业分析

主要观点

• 需求端下行：政策收紧与恒大事件导致购房者预期恶化，销量下滑。
• 供给端收缩：土地市场转冷、新开工意愿下降，房企对未来销售和回款信心不足。
• 政策方向：引导市场预期、房贷集中度管理弹性化、预售资金使用限制放宽。

关键信息

• 行业竞争格局：集中供地制度下竞争减弱，龙头房企有望获得高质量土地资源。
• 投资机会：关注A股龙头房企如保利发展、万科A、新城控股，及H股成长型房企如绿城中国。
• 风险提示：融资环境收紧、地产政策超预期、数据滞后等。

制造业与“小巨人”策略

主要观点

• 共同富裕背景下：制造业尤其是高端制造和专精特新“小巨人”企业迎来发展机遇。
• 投资方向：聚焦新能源、光伏、军工制造、国产替代等领域，关注政策改革与市场预期改善。

关键信息

• 重点推荐：中证500、科创板、大金融板块，尤其是券商、创投企业。
• 风险提示：海外市场波动、国内宏观经济下行、改革政策推进不及预期。

金融工程与资产配置

主要观点

• A股市场仍乐观：信用风险尚未完全企稳，但市场整体仍具支撑，金融板块估值与股息率优势明显。
• 资产配置建议：建议超配银行、建材、证券、电子、食品饮料等行业。

关键信息

• 基金组合表现：行业轮动组合9月收益0.68%，累计超额收益26.5%；全天候组合9月收益-0.52%，累计超额收益19.5%。
• 风险提示：监管政策变动、外部环境变化等。

电子行业分析（新莱应材）

主要观点

• 业绩高增长：公司受益于半导体设备国产替代及食品包装材料需求提升。
• 技术壁垒高：在高洁净系统关键组件领域具备优势，业务覆盖半导体、医药、食品三大领域。

关键信息

• 业绩预测：2021年营收18.74亿元，净利润1.50亿元；2022年营收24.87亿元，净利润2.55亿元。
• 投资建议：关注半导体设备及食品包装材料的国产替代机遇。
• 风险提示：原材料涨价、业务进展不及预期等。

军工行业分析（航发控制）

主要观点

• 龙头地位稳固：公司聚焦航发控制系统主业，具备高技术壁垒和增长潜力。
• 军民两用市场空间大：军用与民用航空领域均具备广阔前景，受益于“两机专项”政策。

关键信息

• 业务板块：发动机控制系统及部件、国际合作、非航民品等。
• 盈利预测：2021-2023年收入分别为43.35亿、54.12亿、67.84亿；归母净利润分别为4.94亿、6.66亿、8.58亿。
• 投资建议：关注航发控制系统及军民两用领域。
• 风险提示：军品订单不及预期、产品交付延迟等。

电子行业分析（立霸股份）

主要观点

• 家电复合材料领先：公司产品广泛应用于冰箱、洗衣机等家电领域。
• 投资收益拓展：通过参股半导体企业，拓展业务边界，提升盈利能力。

关键信息

• 业绩表现：2021年H1营收7.45亿元，净利润0.52亿元。
• 盈利预测：2021-2022年营收分别为14.97亿元、16.79亿元，净利润分别为1.11亿元、1.34亿元。
• 投资建议：关注家电复合材料及投资收益板块。
• 风险提示：行业增长不及预期、原材料价格波动、投资风险等。

传媒行业分析

主要观点

• 国庆档票房增长：总票房达41.2亿元，平均票价创新高，但中腰部内容供给不足。
• 市场长期逻辑：优质内容带动观影需求，建议关注优质影片及进口大片。

关键信息

• 票房数据：国庆档总票房40.9亿元，同比增长10.28%，观影人次基本持平。
• 投资建议：关注具有优质内容创作能力和院线布局优势的公司，如万达电影、光线传媒。
• 风险提示：影片表现不达预期、政策风险等。

化工行业分析（华鲁恒升）

主要观点

• 新材料与传统产品同步景气：公司技改项目如期投产，传统产品如尿素、己二酸等保持高景气。
• 产业链一体化优势：具备成本优势与产能扩张潜力，受益于新能源与新材料行业的发展。

关键信息

• 技改项目：年产50万吨乙二醇装置技改，具备30万吨DMC产能。
• 新材料项目：荆州基地布局尼龙、PBAT、BDO等新材料，预计2023年投产。
• 盈利预测：2021-2023年归母净利润分别为76.07亿、79.47亿、83.31亿。
• 风险提示：宏观经济波动、原材料价格波动、产能释放不及预期等。

重要声明

• 本报告由中泰证券研究所发布，仅供客户参考。
• 报告内容基于公开资料和实地调研，结论独立、客观，但不保证信息的准确性和完整性。
• 投资者应自行关注更新或修改，报告不构成任何投资操作建议。
• 投资有风险，入市需谨慎。