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中期布局时机：银行股2021Q4投资策略总结

核心观点

• 基本面趋势：银行股的基本面趋势依然处于景气改善通道中，净息差下行最快的阶段可能已经过去，未来有望企稳回升。
• 资产质量改善：上市银行资产质量较疫情前明显改善，信用卡和房地产风险逐步缓释，系统性风险概率较低。
• 投资建议：当前是中期布局银行股的良好时机，政策拐点已出现，信用风险可控，净息差压力逐步缓解。
• 重点推荐标的：招商银行、宁波银行、平安银行、邮储银行，重点关注兴业银行。
• 风险提示：经济下行速度超预期或稳增长力度不及预期可能对银行股产生负面影响。

核心逻辑

宏观层面

• 2021年7月30日政治局会议标志着政策出现拐点，稳增长诉求增强。
• 政府债发力、信贷增长、企业债回暖将支撑Q4社融增速回升。
• 银行股有望在政策落地后企稳回升，Q4社融增速预计从9月开始逐步回升。

行业层面

• 净息差压力缓解：LPR下行带动贷款利率回落的阶段基本结束，未来净息差有望企稳小幅上行。
• 负债端优化：监管层改革存款定价方式，引导存款利率下行，预计将成为未来影响净息差的核心矛盾。
• 存款成本下降：中小银行存款成本下降明显，尤其是招商银行、宁波银行、平安银行等，主要得益于结构性存款压降和高成本负债减少。

资产质量

• 上市银行资产质量较疫情前明显改善，不良率、关注率、逾期率等指标均优于疫情前。
• 信用成本有较大下行空间的银行包括平安银行、张家港行、兴业银行、成都银行、苏州银行、杭州银行等。
• 房企风险对银行影响有限，多数银行对恒大等房企风险敞口较小，抵押物充足，系统性风险概率较低。

信用环境与政策拐点

• 2018年与2021年的信用环境有相似之处，均因政策趋严导致信用收缩和社融增速下行。
• 当前仍处于宽货币向宽信用传导的第一阶段，政策纠偏尚未完全反映在融资总量和结构上。
• 2021年Q4社融增速有望企稳回升，银行股也将随之上行。

融资需求与利率走势

• 融资需求不足与贷款重定价是贷款利率下行的主要原因，但其影响已趋于尾声。
• 2021Q4~2022Q2将进入稳增长窗口期，融资需求回升将带动银行净息差改善。

财富管理与中间业务

• 财富管理、理财业务是银行中间业务收入的重要支撑，招商银行、平安银行、宁波银行、兴业银行、杭州银行等表现突出。
• 中收增长主要由财富管理业务推动，未来仍将是收入增长的重要来源。

房地产风险与监管措施

• 房地产行业风险开始加速暴露，恒大等房企面临较大压力。
• 监管层对房地产风险高度关注，要求金融机构配合维护市场稳定。
• 各大银行对恒大风险敞口较小，多数银行已采取措施压降敞口，部分银行已无敞口。

银行对恒大风险敞口情况

• 中国平安：对恒大、蓝光、泛海等房企风险敞口为0，风险影响较小。
• 工商银行：对恒大开发贷款占比低，风险控制措施有效。
• 建设银行：恒大贷款余额较小，抵押充足，风险可控。
• 中国银行：对恒大风险敞口较小，排名靠后。
• 邮储银行：目前无恒大风险敞口。
• 兴业银行：严格监控恒大授信业务，风险敞口较小。
• 中信银行：已大幅压降恒大授信余额，风险准备充分。
• 民生银行：持续压降恒大风险敞口，贷款余额下降15%。
• 光大银行：对恒大授信余额约54亿元，大部分有抵押物，风险可控。
• 其他银行：多数银行未涉及恒大业务或风险敞口较小，如华夏银行、浙商银行、北京银行、江苏银行、南京银行、杭州银行等。

总结

• 银行股在2021Q4具备中期布局机会，基本面趋势改善，政策拐点明确。
• 净息差有望企稳上行，主要受资产端利率企稳和负债端利率下行的双重影响。
• 资产质量显著改善，尤其在零售信贷和信用卡领域。
• 房地产风险虽有所暴露，但监管加强，系统性风险概率较低。
• 银行股表现与社融增速关系密切，Q4社融有望企稳回升，带动银行股上行。

关键信息

• 重点推荐银行：招商银行、宁波银行、平安银行、邮储银行。
• 重点关注银行：兴业银行。
• 社融增速预测：9月~12月分别为10.22%、10.36%、10.57%、10.75%。
• 净息差趋势：未来有望企稳小幅上行，核心矛盾从资产端转向负债端。
• 存款成本变化：中小银行存款成本下降，大行存款成本上行。
• 房地产风险：恒大等房企风险逐步暴露，但多数银行风险敞口较小，抵押物充足，风险可控。