20211010-光大证券-银行业流动性周报_9月社融增速有望触底_9页

行业研究总结

核心内容概述

本报告主要分析了2021年9月及10月的流动性状况、资金市场、政府债券、票据市场以及美债利率的变化趋势，并对相关行业投资建议和风险进行了评估。

主要观点

1. 9月社融增速有望触底

• 预计新增人民币贷款：1.7~1.9万亿，同比基本持平。其中，零售贷款表现优于对公贷款。
• 社融增速：预计维持在10.20~10.25%，为年内低点，10-12月将逐步反弹，全年有望上行至10.5~10.8%。
• 社融结构：
  • 表内融资新增约1.9万亿；
  • 政府债券净融资约0.96万亿；
  • 企业债净融资约0.15万亿；
  • 贷款核销与ABS合计约0.25万亿；
  • 委托+信托贷款延续压降，但票据承兑量推高未贴现票据规模。

2. 超储率低位但资金面不紧

• 超储率变化：9月回升至1.3%，10月或降至1%左右。
• 资金面稳定逻辑：
  • 非银机构流动性充裕，反哺银行流动性；
  • 央行灵活运用货币政策工具，金融机构预防性流动性需求下降；
  • 银行司库精细化管理能力增强，提升资金使用效率。

3. 资金市场情况

• OMO投放与到期：9月27-30日净投放2800亿跨季资金，10月8-15日将有8500亿OMO到期。
• 利率走廊稳定：短端利率如DR001和DR007在节后回落，GC001受央行回笼影响上行。
• NCD利率：1Y国股NCD利率维持在2.7%以上波动，城商行短期品种利率上行。

4. 政府债券市场

• 供给收缩：本周政府债券净融资-270亿，创8月以来新低。
• 收益率变化：国债和国开债收益率小幅上行，10Y国债利率呈现“V型”走势。
• 市场环境对利率影响：
  • 海外方面：美债收益率上行，可能对国内利率形成一定挤压；
  • 国内方面：房地产融资政策“松绑”、基建托底、信贷投放支持等推动宽信用环境形成。

5. 票据市场

• 9月票据利率：呈现“V型”走势，7D和1M品种利率在月中回落，月末反弹。
• 贴现承兑比：9月为62.44%，与7-8月持平，但低于6月。
• 10月票据利率预测：预计震荡走低，企业开票量萎缩，信贷需求不乐观。

6. 美债利率

• 美债收益率：截至10月8日，10Y美债收益率升至1.61%，主要受债务上限调整和通胀预期上升影响。
• 后续走势：预计仍有上行空间，但高点可能与3月水平持平，因“再通胀”交易难以再现。

关键信息

投资建议

• 利率中枢：维持2.9%为中枢，2.8%为底部；
• 10月利率预期：小幅上行；
• 行业评级：银行业维持“买入”评级。

风险分析

• 宽信用不及预期；
• 房地产企业现金流压力加大；
• 市场加杠杆力度较大，资金面波动加大。

附录信息

• 相关研报：包含对SLF操作、降准窗口、MLF利率、票据市场、美债利率等的详细分析。
• 分析师：王一峰（执业证书编号：S0930519050002），联系人：刘杰。
• 法律声明：报告由光大证券股份有限公司制作，具有证券投资咨询业务资格，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。

数据与图表说明

• 图表：包括资金面变化、NCD利率、国债收益率、票据利率、美债利率等图表，数据来源为Wind和光大证券研究所。
• 表格：展示了各类银行同业存单发行及到期情况，涵盖国有银行、股份制银行、城商行、农商行、民营银行和外资银行。

总结

本报告通过对9月及10月流动性、资金市场、政府债券、票据市场和美债利率的详细分析，预测了社融增速将触底并逐步反弹，同时指出利率将维持在2.9%中枢，2.8%为底部。在行业投资建议方面，银行业维持“买入”评级。报告还强调了市场环境对利率的潜在影响，并分析了相关风险因素。