信用市场10月展望：地产风波下的市场演绎与风险防范-20211010-兴业证券-73页_2mb

信用市场10月展望：地产风波与风险防范

核心内容概述

本报告聚焦于2021年10月信用市场的发展趋势，重点分析地产债板块、历史信用风险事件、城投债投资、银行次级债及房企债务压力等。整体上，市场在政策调控与房企信用风险的双重影响下持续调整，但系统性风险尚未显现，投资者需关注政策变化与企业偿债能力。

主要观点

1. 地产债板块分化持续

   • 政策趋严与恒大等房企风险冲击下，地产债整体承压，尤其是短期限品种调整压力显著。
   • 国企/央企地产债收益率受个体信用风险影响而上行，民企地产债调整更为明显。
   • 债务滚动压力仍是房企信用风险的核心考量，尤其是短期债务到期占比高的企业。

2. 历史信用事件特征

   • 系统性风险事件多具有“首次”或“超预期”特征，且发生于偏紧信用环境中。
   • 恒大事件虽引发市场关注，但不具系统性冲击，因其发生于相对宽松的流动性环境下，且市场已有预期。

3. 城投债投资需关注结构性分化

   • 城投债政策趋紧，但一级融资总量影响有限，更多是结构性调整。
   • 高质量城投债估值回调后性价比凸显，可关注其利差修复机会。
   • 政策偏紧可能带来利差结构性上行，需防范尾部风险。

4. 银行次级债投资性价比显现

   • 银行二级资本债和永续债信用利差回调至永煤事件前水平，具备投资价值。
   • AA+及以上等级国有大行和股份制商业银行的次级债更值得关注，而AA及以下等级中小银行风险较高。

5. 房企债务压力仍存

   • “三条红线”政策下，房企显性债务压力未明显缓解，绿色档房企数量减少，红色档房企仍占一定比例。
   • 短期债务到期压力、融资环境及业绩承压仍是影响房企信用的关键因素。
   • 部分房企“隐性债务”压力上升，尤其是“明股实债”结构的房企，需警惕潜在风险。

关键信息

1. 地产债市场表现

• 短期债务压力显著：短期限地产债调整压力大，尤其民企地产债表现更为剧烈。
• 中长期债务分化：国企/央企地产债收益率上行，民企地产债也呈现分化趋势。
• 恒大事件影响有限：尽管引发关注，但未形成系统性风险，市场已有预期。

2. 历史信用风险事件

• 三次系统性风险事件：2018年民企违约潮、2019年包商银行事件、2020年永煤事件。
• 事件特征：具有“首次”或“超预期”性质，且发生在偏紧信用环境中。
• 政策对冲作用：政策对冲后市场情绪缓和，但信用分层进一步加剧。

3. 城投债投资策略

• 政策趋紧：2021年以来城投债政策逐渐收紧，但一级融资总量未明显下降。
• 结构性分化：优质城投债估值回调后具备投资价值，利差可能被“买下来”。
• 风险防范：需关注政策收紧带来的利差结构性上行及尾部风险。

4. 银行次级债投资机会

• 结构性资产荒：次级债信用利差回调，整体性价比显现。
• 投资建议：关注AA+及以上等级国有大行和股份制银行的存量次级债。
• 风险提示：AA及以下等级中小银行次级债信用风险较高，需谨慎。

5. 房企债务压力分析

• “三条红线”影响持续：房企显性债务压力未明显改善，绿色档房企数量减少。
• 债务结构变化：大型房企如绿地集团、华夏幸福、富力地产仍处红色档；中型房企如蓝光发展、信达投资、中铁地产、光明地产等也面临较高风险。
• 隐性债务压力：永续债、明股实债等隐性债务问题加剧，部分房企隐性债务压力显著上升。

数据要点

房企“三条红线”分档情况

房企“隐性债务”压力

风险提示

• 恒大事件虽未引发系统性风险，但对民营房企影响仍需关注。
• 城投债需警惕政策收紧带来的利差结构性上行。
• 银行次级债投资需关注AA及以下等级中小银行的风险。
• 房企隐性债务压力上升，尤其是“明股实债”结构的房企。

投资建议

• 关注城投债性价比变化，优质城投债利差修复机会显现。
• 重点布局AA+及以上等级国有大行和股份制银行的次级债。
• 持续跟踪房企短期债务到期压力及融资环境变化。
• 对“三条红线”中仍处红色档的房企保持警惕，关注其债务调整进展。