20210506-西南证券-鱼跃医疗-002223.SZ-21Q1业绩稳健增长_常规核心产品恢复高增长_4页_1mb

报告摘要

公司2020年全年收入达到67.3亿元，同比增长45.1%，归母净利润17.6亿元，同比增长133.7%。2021年第一季度收入16.6亿元，归母净利润4.6亿元，同比增长20%。整体来看，公司业绩保持稳健增长，尤其是常规核心产品恢复高增长，带动盈利能力显著提升。

业绩表现
2020年全年收入和归母净利润均实现大幅增长，Q4单季度继续保持高增长，主要得益于常规业务复苏和2019年Q4的低基数效应。2021Q1收入和归母净利润相比2019Q1分别增长38.3%和86.3%。
盈利能力
2020年毛利率达到52.7%，同比增长10.5个百分点；净利率为26.2%，同比增长9.9个百分点，盈利能力显著增强。
分业务增长情况
- 家用医疗板块：收入26.5亿元，同比增长49%，其中红外额温枪因抗疫需求大幅放量，电子血压计、血糖仪及试纸、AED产品均实现超过30%的增长。
- 医用呼吸与供养板块：收入22.6亿元，同比增长85.5%，呼吸机和制氧机表现突出，增速分别达到40%以上。
- 医用临床板块：收入15.9亿元，同比增长29.7%，上械集团和上海中优分别贡献4.6亿元和9.6亿元收入，其中上海中优增长53.2%。
- 外贸产品板块：收入1.6亿元，同比下降55.4%，主要因该业务退出并表。
区域表现
内销收入47.9亿元，同比增长26.5%，毛利率为57.4%，同比增长10.5个百分点；外销收入18.8亿元，同比增长135.8%，毛利率为42%，同比增长21.9个百分点。

公司战略定位：覆盖家庭医疗、临床医疗、美好生活三大板块，产品线包括家庭医疗器械、专业消毒与感染控制、医院设备、临床耗材、急救设备、中医器械、手术器械、眼科器械等。
医疗新基建机遇：公司多款产品被列入国家《公共卫生防控救治能力建设方案》，未来有望持续受益于医疗新基建政策。
盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为13.3亿元、14.3亿元和17.1亿元，EPS分别为1.33元、1.43元和1.71元，对应PE分别为24倍、22倍和19倍，维持“买入”评级。
风险提示：包括洁芙柔民用拓展不及预期、收购整合不及预期、订单不确定性等。

指标/年度	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	6725.69	7005.91	8216.96	9724.27
增长率	45.08%	4.17%	17.29%	18.34%
归属母公司净利润(百万元)	1759.06	1331.12	1433.89	1713.75
增长率	133.74%	-24.33%	7.72%	19.52%
EPS(元)	1.75	1.33	1.43	1.71
PE	18.12	23.95	22.23	18.60
PB	4.29	3.79	3.33	2.90
PS	4.74	4.55	3.88	3.28
EV/EBITDA	11.86	15.89	13.06	10.47

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
销售收入增长率	45.08%	4.17%	17.29%	18.34%
营业利润增长率	136.46%	-23.34%	7.29%	19.66%
净利润增长率	130.65%	-24.33%	7.72%	19.52%
毛利率	52.68%	47.60%	48.05%	48.44%
三费率	18.46%	19.08%	21.17%	21.16%
净利率	26.12%	18.97%	17.43%	17.60%
ROE	23.44%	15.70%	14.87%	15.48%
ROA	17.45%	12.99%	12.26%	12.77%
ROIC	43.69%	31.50%	35.24%	41.80%
EBITDA/销售收入	34.96%	24.58%	24.24%	24.10%
总资产周转率	0.75	0.69	0.75	0.78
固定资产周转率	3.76	3.92	4.90	6.21
应收账款周转率	8.84	8.99	7.77	8.25
存货周转率	3.32	3.52	3.53	3.55
股利支付率	22.80%	26.43%	18.57%	16.73%
每股净资产	7.42	8.39	9.55	10.98