20220823-国金证券-鱼跃医疗-002223.SZ-高基数致使短期业绩承压_常规业务显著增长_4页_1mb

鱼跃医疗 (002223.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容概述

鱼跃医疗是一家医药健康领域的平台型器械公司，近年来在多个成长赛道上持续发力。尽管2022年上半年业绩受到新冠订单高基数的影响，但常规业务仍保持稳健增长。公司通过加大研发投入，拓展产品规模及品类，进一步巩固其在呼吸治疗、糖尿病护理及感染控制等领域的市场地位。当前，公司市场价为27.12元，总市值为271.87亿元，维持“买入”评级。

主要观点

业绩表现

• 2022年上半年：公司实现收入35.53亿元，同比下降1%；归母净利润7.88亿元，同比下降18%；扣非归母净利润6.40亿元，同比下降27%。
• 分季度来看：Q2收入17.32亿元，同比下降10%；归母净利润3.23亿元，同比下降36%；扣非归母净利润2.47亿元，同比下降44%。
• 盈利预测：考虑到疫情和费用投入的影响，下调2022-2024年盈利预测分别为8%、7%、6%。预计2022-2024年归母净利润分别为15.46亿元、17.96亿元、21.04亿元，同比增长4%、16%、17%。

业务分析

• 新冠订单影响：呼吸治疗解决方案业务规模同比下降16.85%，主要由于去年海外疫情类订单高基数。
• 常规业务增长：雾化产品同比增长近50%，呼吸机业务保持良好发展势头。
• 急救业务：二季度急救业务受海外供应链限制影响，规模下滑32%，预计未来将恢复增长。
• 糖尿病护理及感染控制：这两个板块规模持续扩大，支撑国内市场增长。其中，糖尿病护理同比增长35%，感染控制同比增长41%，手卫及环境物表消毒产品增长尤为显著。
• 研发投入：2022年上半年研发费用2.58亿元，同比增长40%，公司持续重视研发投入，设立多个研发中心，并拥有专业团队。

财务指标

• PE（市盈率）：当前PE为18倍，预计2023年为15倍，2024年为13倍。
• P/B（市净率）：当前P/B为2.88，预计2023年为2.51，2024年为2.18。
• ROE（净资产收益率）：当前ROE为16.84%，预计2023年为16.56%，2024年为16.84%。
• 每股收益（EPS）：预计2022年为1.54元，2023年为1.79元，2024年为2.10元。

风险提示

• 收购整合不及预期
• 海外市场拓展不及预期
• 新产品研发不及预期
• 商誉风险

关键信息

• 市场数据：总股本为10.02亿股，已上市流通A股为9.38亿股，年内股价最高为37.32元，最低为21.17元。
• 盈利预测：2022-2024年归母净利润分别为15.46亿元、17.96亿元、21.04亿元。
• 研发投入：公司设立多个研发中心，包括德国图特林根、中国台北、上海、南京、苏州、西藏及丹阳，并拥有专业研发团队。
• 投资建议：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
• 历史推荐：2021年11月9日，目标价为30.00-45.00元；2022年4月24日和28日，均维持“买入”评级。

附录摘要

损益表预测

• 主营业务收入：2022E为7,344百万元，2023E为8,563百万元，2024E为9,887百万元。
• 归母净利润：2022E为1,546百万元，2023E为1,796百万元，2024E为2,104百万元。
• 每股收益：2022E为1.54元，2023E为1.79元，2024E为2.10元。

现金流量表预测

• 经营活动现金净流：2022E为1,489百万元，2023E为1,758百万元，2024E为2,058百万元。
• 投资活动现金净流：2022E为-64百万元，2023E为-70百万元，2024E为-76百万元。
• 筹资活动现金净流：2022E为-689百万元，2023E为-503百万元，2024E为-553百万元。

资产负债表预测

• 资产总计：2022E为13,082百万元，2023E为14,783百万元，2024E为16,759百万元。
• 负债股东权益合计：2022E为13,082百万元，2023E为14,783百万元，2024E为16,759百万元。
• 每股净资产：2022E为9.427元，2023E为10.819元，2024E为12.468元。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内股价变动幅度在-5%至5%。
• 减持：预期未来6-12个月内股价下跌幅度在5%以上。

市场相关报告评级分析

• 买入：一周内0份，一月内5份，二月内11份，三月内17份，六月内59份。
• 评分：1.00，对应“买入”评级。

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